康欣新材:不仅是底板复苏,更是成本优势下的持续成长

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超,李金宝 日期:2017-03-09

报告要点

    事件描述

    近期受益周期复苏,集装箱底板量价齐升,我们更新康欣新材观点如下:

    事件评论

    凭借资源和技术打造成本优势,从集装箱底板龙头到环保板新贵。公司主营集装箱底板和家具环保板,核心优势是成本,一方面通过苗林木一体化发展建立资源优势,其林木供应可满足80%自用需求,但出于资源增值目的目前仍以外购为主;另一方面创新COSB工艺使得廉价速生杨可以媲美硬木资源。2016年在海运景气低迷时,公司通过成本和环保优势迅速进入家具板材市场,未来还将向木结构房屋拓展。

    公司可通过COSB产线调节集装箱底板和环保板产量以契合下游需求变化。去年前三季度集装箱底板销量占比不到40%,由于4季度航运景气复苏,公司随市而动迅速调整产线,全年箱板销量占比提升至50%。我们认为,底板受益周期复苏和更新需求,今年量价齐升可期,未来即使集装箱底板需求稳定,家具环保板和木结构板可注入新的增长动力。

    ------集装箱量价回升。周期复苏叠加更新需求,集装箱底板需求快速回升,公司自去年11月开始放量提价,通过扩产和并购的方式扩大产能,预计今年底板销量从16.5万方增至25万方以上,且盈利能力有望提升。

    ------环保板受益于地产销售传导和木结构市场开拓。环保板处于地产链上,今年将受益地产销售传导,且公司客户主要在湖北,三四线地产销售持续有望进一步提振需求。公司正在切入木结构房屋供应结构材,相较目前主流的国外进口硬木,其成本替代优势明显。公司已成立天欣木结构公司布局海外市场,今年设备调试后,明年有望批量供应到新西兰。

    新增产能叠加产能利用率提升,奠定今年40%以上量增。公司通过收购新华昌新增10万方产能,此外COSB产能利用率有望提升,2016年初步达到85%,目前已达到满产状态。新增产能叠加产能利用率提升(约95%),预计2017年销量将提升至46万方以上,增速超40%。

    基于成本优势和渠道拓展,公司产销有望持续增长,产能成为唯一限制。预计2017-2018年业绩为5.4、7.0亿,对应PE20、15倍,买入评级。

    风险提示:

    1.产能投放低于预期;

    2.集装箱景气短期内迅速回落。

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