盈峰环境:两年磨一剑,砺得梅花香

传统主业稳定,转型环保开拓新增长点:公司传统业务是销售漆包线与风机,经营较为稳定(利润维持在6000万左右),但碍于此业务天花板明显,公司转型至空间更广、毛利率更高的环保业务。2015年通过定增方式以17亿元收购监测龙头宇星科技(类比聚光科技);同年10月份以1.2亿元收购深圳绿色东方51%股权(后增资至控股70%);2016年以1.1亿元收购大盛环球100%股权、2.3亿元收购明欢有限100%股权、1.1亿元收购亮科环保55%股权,从而形成“监测前端+治理后端”的布局。

    背靠美的,管理&资源&资本&技术均属一流,有望实现跨越式发展:盈峰环境的优势与特点:1)公司大股东背靠美的,可以借用美的集团丰富的资源;2)公司中高级管理层大多来自美的集团,具有美的集团优秀的经营“基因”,可以将其优秀管理经验移植到盈峰环境;3)公司所收购的标的技术优势明显,属于优质资产;4)公司资本运作能力强,转型环保以来,动作不断,包括成立环保并购基金、发行短期融资券和非公开发行等。公司与中金环境的“环评前端+治理后端”发展战略相似,且同样具有优秀的管理层、优质的并购标的和较强的资本运作能力。盈峰环境目前市值较小(111亿),有望复制中金环境的成长路径(中金环境市值从转型前的80亿增长至现在的179亿),实现跨域式发展。

    并购宇星科技,监测前端为治理后端提供入口:十三五期间,受益于政策推进生态环境监测网络建设以及第三方监测服务的兴起,我们预测,监测行业增量空间大约在810亿元,运营空间大约在470亿/年,市场总空间超过千亿。宇星科技作为监测行业龙头企业,销售网络覆盖面广、资质齐全、产品众多、经验丰富,借助盈峰环境管理及资源优势,有望在监测领域市场竞争中占据优势地位;同时,宇星科技具有覆盖全国31个省、261个地级市的销售网络,累积了广而优的客户资源,为后续治理业务提供入口。

    布局治理端业务,借风PPP提升业绩:从2014年76号文发布之后,国务院、财政部、发改委多部门均发布各项政策鼓励PPP模式的发展,根据财政部PPP中心信息,截至2016年末,全国入库项目共计11260个,投资额13.5万亿元,落地率31.6%,入库项目和落地项目均呈逐月持续稳步上升态势。在财政部三批示范项目中,环保相关项目由第二批75个增加至第三批的201个,投资金额由第二批的1158亿元增加至2443亿元,环保项目数量和投资金额的比重均有所提高,环保类PPP项目前景广阔。公司经过两年的整合期,已经形成“监测前端+治理后端”的环保产业链,并组建了专门的环保销售团队,有望借助PPP东风,实现订单的爆发增长,近期陆续中标的一系列环保项目也从侧面彰显公司的拿单能力(总计金额达36亿元)。

    投资建议:公司背靠美的,已经形成环保平台型公司,近期频繁拿单彰显其实力,未来发展值得期待。此外,公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80元/股、股权激励成本12.49元/股(定增底价12.78元/股)均接近现价,彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.61、0.99元,对应PE为41X、25X、16X,参考同行业18年PE21X,目标价20.8元,给予买入评级

    风险提示:订单不及预期。