陕国投A:信托业务快速发展,资本运作持续受挫

陕国投公布2016年年报,全年营收10.14亿,YOY-11.94%;归母净利5.15亿,同比+13.5%;归母净资产77.28亿,YOY+0.97%; EPS 0.1667元,ROE6.79%。 信托主业转型取得成效,固有业务拖累业绩。多措力促信托主业,全年信托业务收入5.63亿,同比增长24.86%,转型取得突出成效。信托作为公司业绩的主要来源,贡献56%的收入,信托业务的发力稳定公司收入下滑趋势。固有业务受累2016年市场大幅调整,投资收益同比下滑47%至2.75亿,其中交易性金融资产和可供出售金融资产双双表现不佳所致;利息收入1.72亿,同比持平。应付职工薪酬3.33亿,同比增长19%,增幅超越净利润增长幅度,激励机制的超预期侧面印证公司发展潜力十足。

    行业量价齐涨迎来黄金发展期,纯血上市信托公司搭乘行业快车。公司2016年末信托资产规模达到历史新高的2538亿,YOY+36%VS行业18%,主动管理比例上升至53%,同比扩大6个百分点。展望2017年,金融去杠杆、防监管套利大势所趋,监管对于信托态度边际改善。1月份社融中新增信托贷款同比暴涨56倍,创下历史最高的3175亿,存量通道业务加速回流信托被逐步证实。公司作为稀缺的上市信托机构,经历33 年发展和23 年上市的磨练,叠加转型的深入,在瓜分增量通道业务时优势明显,发展空间可期。

    公司资产重组流产,定增计划折戟,未来扩张脚步仍值得期待。公司日前收购长安银行股权失败,外延扩张短暂时受阻;同时定增计划受制于证监会再融资18个月间隔期新规而搁浅;虽然短期黑天鹅事件频发,但公司混业经营趋势不变,同时参股陕西AMC充分享受债转股新政,未来传统业务的外延扩张和金控版图的不断完善将迫切需要提高响应资本金规模。

    投资建议:我们维持公司审慎推荐评级。基于:1)信托业务发展趋势良好,业绩和规模增速皆超过行业,未来行业量价齐涨,公司有望分得一杯羹;2)公司事件催化因素频出,AMC、资产重组、定增等资本运作相对频繁,估值具备一定溢价。我们预计公司17年净利润6.2亿,根据分部法估值,对应总市值为167亿,但考虑到公司体量较小且外延式扩张预期强劲,给予公司1.3X行业市值溢价,对应217亿市值,目标价7.02元,空间8%,35X 17年PE。

    风险提示:监管超预期。