亚星客车公司跟踪报告:客车补贴超预期,亚星显著受益

客车可获1.2倍补贴,超出市场预期。第二批新能源汽车推广目录出台,客车能量密度多超过115wh/kg,可获1.2倍补贴,即为2116元/kwh,超出预期。17年我们预计客车车型将向10米转移,按照2160元/kwh 的国补以及30万的补贴上限来看,整车配套电池多在140Kwh;假定可以拿足30万国补+50%的地补,合计45万/辆,较16年下降幅度有限,超出市场预期;而按照1900元/kwh 的磷酸铁锂(同比下降20%)采购成本,电池成本在27万左右,仍剩余约18万/辆的补贴,单车利润仍较高。

    亚星客车显著受益。第二批推广目录中亚星客车有9款车型上榜,其中能量密度超过115wh/kg 的有5款,可获得1.2倍补贴金额,远超先前市场预期,显著受益。16年亚星客车全年销量6042辆,我们预计新能源占比超1半以上,超过3000辆。对比行业合计13万辆的销量,公司市占率尚有一定的提升空间,后续将依托山东、江苏两地走向全国,进一步打开市场。根据其控股股东潍柴动力发布的长三角战略,18年末亚星年销量将达1.5万,实现翻倍以上空间。

    受益新能源下游整车环节价值重估。整车企业占据微笑曲线一端,将长期受益中游制造业价格的下降,目前动力电池整体售价大幅下降,我们预计全年降幅将超过20%。“牌照”、整车集成能力以及渠道的构建可形成较强的护城河,投资价值凸显。亚星客车目前众多新能源汽车车型进入推广目录,制造工艺成熟的情况下,未来发展电动物流等其他商用车车型优势明显,公司将长期受益新能源汽车产业链整车环节的价值重估。

    或存国企改革预期。公司控股股东为潍柴(扬州)亚星汽车有限公司,其隶属于潍柴控股集团、山东重工集团有限公司,而后者被山东省国资委直接管理。预计随着国改配套政策的出台,公司或将成为地方国企改革受益标的。

    盈利预测与评级。公司是受益于新能源整车价值重估的小市值客车企业(仅为36亿元),15年扭亏为盈,新能源客车成主要利润增长点,预计16年新能源客车销量仍将稳步增长,此外公司或将受益山东地方国企改革。预计公司16-18年EPS 分别为0.31元、0.34元、0.48元,按照可比公司估值,给予16年65倍PE,对应目标价20.15元,给予“增持”评级。

    风险提示:产品推广不及预期。