精锻科技点评报告:高成长+低估值的齿轮龙头

市场认为公司作为汽车零部件公司,只能长期给予公司15-20倍pe,严重低估公司成长性。我们认为公司高成长性和龙头效应被严重低估!

    投资要点

    自主品牌崛起,国产高端零部件企业进口替代加速。

    国产车自动变速箱渗透率仅为20%主要靠进口,而自动变速箱是手动变速箱价格的4倍到5倍;目前国产自主车型销量不断超预期,在变速箱齿轮完成进口替代后,未来国内高端汽车零部件市场空间广阔。

    公司未来将受益于高端进口车型核心零部件的国产化趋势。公司是具有多项核心技术的汽车零部件企业,毛利长期维持在38%左右,高于汽车零部件行业平均水平,

    汽车零部件里自动变速箱产业链未来成长性将是最好领域之一,超高景气度将持续。

    精锻产品包括半轴齿轮、行星齿轮和结合齿(用于需求快速膨胀的双离合变速器)。中国齿轮行业总规模2000亿元,汽车齿轮行业年产值800亿元。齿轮行业集中度低,并没有出现类似于轴承行业舍弗勒类型的年销售收入达到1000亿元的绝对龙头公司。

    目前公司的乘用车精锻齿轮产销量长期保持行业第一。公司在变速器差速器齿轮领域深耕二十载,全球市场份额占比10%。未来公司凭借技术实力和客户资源,有望成为国际齿轮龙头。

    客户优质,盈利能力强。

    公司作为最优秀的汽车零部件齿轮配套公司,进入大众等多个优质客户,毛利率高达38%,净利率20%。公司2016年完成对诺依克的收购,形成强强联合,在业务领域与公司齿轮业务有较强的互补性,便于公司进一步拓展汽车电子控制业务。现阶段主要配套海马、江淮等客户,在2017年可以借助公司现有的销售渠道来拓展新客户新市场,为公司带来新的利润增长点。

    出口占比高,未来抢占国际市场。

    根据公司2016 年业绩预告,2016 年营收相比2015 年7.0 亿增长约28%,其中国内市场销售收入同比增长约25%,出口市场收入同比增长约40%。海外市场增长超速增长的原因是公司变速器锥齿轮正式向德国和捷克大众供货,且订单增长势头良好,符合我们之前对业绩拐点的判断。我们认为随着轿车齿轮精密锻件热处理项目、电动差速器齿轮制造项目、大众奥迪齿轮项目相继投产,将充分释放产能,2017年将迎来爆发式增长。 由于竞争对手德国麦特达因破产和德国BLW被收购,本来竞争对手的国际市场份额有望被精锻取代。精锻目前出口占比30%,增速高达70%,精锻在高端车企中的市场份额有望继续提升。

    盈利预测与投资建议

    业绩估值迎来戴维斯双击:目前公司估值被低估,预计2017年收入增长40%,净利润增长50%(约2.8亿元),对应2017年估值为23倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:汽车行业下滑,大众变速箱工厂产能利用低于预期。