兔宝宝:2017年仍处于快速增长轨道

2016年四季度保持快速增长,营业利润率同比上升

    公司2016年营收同比增长62.83%,归母净利润同比增长166.32%;2016Q4单季营收同比增长77.22%,归母净利润同比增长102.73%。在业绩高速增长的同时,营业利润率维持在高位,2016Q4达到10.49%,同比提高3.88pct。

    装饰材料主要业务发力,成品家具和互联网事业部亦有重要贡献

    公司业绩高速增长来自三部分业务贡献:装饰材料、成品家居、互联网事业部。装饰材料以板材销售为主,核心市场、重点市场、新开发市场的销售占比约为50-55%、30%、15-20%。市场的开发主要采取梯度制,不同市场之间有四年左右的差距。2016年年底专卖店1800多个,预计未来仍将保持高速增长。成品家居分为3个销售公司:地板、木门、衣柜,集中在江浙沪皖鄂。互联网事业部2016年收入和利润高速增长,代运营部分以前中小品牌为主,现在聚焦大品牌,预计2017年代运营业务会有较大增长。

    业务模式逐渐成熟,加强供应商和经销商管控

    供应商:随着经营计划的变动,近年来公司对供应商数量先进行压缩,又进行一定程度的扩充。同时,公司对供应商的管控能力和力度在行业内领先,并在浙江临沂和嘉善建立了两个检测中心。经销商:近年来经销商业绩快速增长,公司进一步加大对经销商的考核力度,对销售达到一定规模的经销商要求设立公司,推进经销商的公司化运营,成立兔宝宝商学院。

    投资建议:维持“买入”评级

    公司业绩的高速增长,表明公司主业发力和转型改革的顺利推进,同时公司防范风险,加强供应商和经销商的管控,维持之前判断,公司是行业内少有的还能持续高增长的品种,高增长来自于行业空间大(公司2-3%的份额)、消费升级、公司独有的低毛利率复制模式,我们预计2016-2018年EPS分别为0.31、0.48、0.66,对应PE分别为43、28、20倍,维持“买入评级”。