乐心医疗:产品结构优化,内销带动增长

投资要点:

    营业收入快速增长,期间费用控制良好。公司营业收入和扣非后归母净利润同比增速分别为22.52%和81.38%,毛利率增长约5%。期间费用控制良好,期间费用率为21.32%,同比增长2.77%。其中,销售费用率为9.91%,管理费用率为12.65%。此外,公司注重对产品研发的投入,组建334人的研发团队。2016年,公司的研发费用率为7.7%,从2013至2016年,研发投入的复合增速为63.75%。

    产品结构持续优化,国内业务带动增长。可穿戴手环的产品结构趋于优化,高附加值产品比例增加,销量和销售额分别同比增长66%和103%,毛利率同比增长10.2%。公司国内业务销售收入为3.26亿,同比增长53.56%,占总收入的比例增长至42.24%,极大带动公司业绩增长。

    探索慢病管理模式,符合健康产业趋势。我国对运动瘦身和慢病管理需求的空间巨大。公司利用健康手环等智能硬件以及云平台的优势,与深圳罗湖医院集团等医疗机构成立智慧社区慢病管理创新基地,积极探索高血压、高血糖等慢病管理模式。

    首次覆盖,给予推荐评级。预计2017-2019年的归母净利润分别为9946万、1.20亿以及1.46亿,对应EPS分别为1.69,2.03和2.47。考虑公司产品符合健康管理趋势;面对C端客户,存在销量爆发增长的可能性;且产品结构的改善,有助毛利率的提升,给予17年90倍PE,对应目标价151.72元。

    风险提示:汇率剧烈波动、竞争激烈导致的产品单价降价。