西王食品:玉米油价格上涨叠加运动营养品市场信心增强,双重利好维持增持评级!

公司小包装玉米油价格同比上调约10%-15%。多重因素导致去年四季度以来豆油价格处于稳中有升的态势,作为具有一定替代互补关系的玉米油价格随之上涨。加上玉米胚芽、淀粉价格处于低位,公司玉米油业务毛利率有望提升约2 个百分点。

    运动营养品成为业绩新引擎。16 年底公司联合春华资本完成了对加拿大运动保健食品巨头Kerr 公司80%股权的收购,目前公司持有Kerr 公司60%股权(后续3 年计划增持至80%)。

    此次海外收购符合公司“打造中国高端食品第一品牌”的中长期发展战略,有望帮助公司冲破玉米油小油种市场发展瓶颈,打开未来成长天花板。我们预计仅muscletech(肌肉科技)一个产品系列,17 年销售额有望突破3.2-3.5 亿元,加上6 月后上线的Six Star(六星)等系列产品,预计国内销售额17 年有望突破4-5 亿元。虽然前期市场费用投入不低,但考虑到公司销售体系变革后一定程度上的“去层级化”带来的盈利水平提升,预计整体国内业务净利润规模可达到5000-6000 万元以上,且随着品牌建设的推进,18-19 年后净利润仍有较大幅度的提升空间,届时利润增速有望逐步超越收入增速。

    双重利好下,维持增持评级!我们预计公司16-18 年玉米油业务净利润分别为1.8/2.2/2.5亿元,加上运动营养品业务净利润后,预计公司整体净利润水平分别为2.3(16 年运动营养品业务仅并表3 个月)/5.2/7.2 亿元(维持原盈利预测),考虑增发摊薄后每股收益分别为0.39/0.89/1.23 元,17-18 年PE 分别为26/19X,给予18 年25X 估值,目标价31 元。