山东钢铁深度报告:立足齐鲁、辐射华东,减量提质增强盈利能力

山东钢铁:立足齐鲁辐射华东,顺遂时势转型升级

    公司是山东省最大的钢铁联合企业,第一大股东为济钢集团,实际控制人为山东省国资委。2015年钢材直销率达54%,省内销售74%。山东省是我国为数不多的钢材净消费省,钢材总产量不能满足市场需求。2013年山东省需要粗钢7800万吨,缺口在1100万吨左右。山东省钢材总产量不能满足市场需求,高端产品主要从省外、国外采购。山东钢铁享有得天独厚的区位优势,立足山东,辐射华东。

    钢铁主业:减量提质促产品升级,优特钢稳增长、精品钢增弹性

    公司产能主要集中于莱芜及日照公司,莱芜分公司具备钢材产能695万吨,假定日照790万吨钢材项目投产,公司最大产能将超过1485万吨。

    (1)减量:第一步向山钢集团转让产能770万吨,负债减少94亿。第二步拟转让济南分公司部分资产,交易完成后,公司在济南市区将不再有钢铁生产业务。两次剥离的钢铁产能在整个山东钢铁中盈利能力最弱。

    (2)提质:公司以2.52元/股定增50亿元增资日照钢铁项目:1、产品为热轧、冷轧、镀锌板、酸洗热轧、中板,产能分别为180、110、80、60、360万吨;其产品不与山东省钢铁项目构成同质性竞争,弥补汽车等多领域需求;2、生产设备、生产技术、环保、世界领先;3、日照为省内货物吞吐量超3亿吨的3个港口之一,处于主要钢铁消费地;单从原材料运输上,运费将比济南地区的产能节约至少80元/吨。

    (3)现有产能:现有钢铁生产将集中于莱芜分公司,莱钢股份具备220、265和210万吨H型钢、线材和优钢产能。H型钢国内规模最大、品种规格最全,国内市占率达到18%;优钢在国内处领先地位,齿轮钢国内市占率第一。

    盈利预测与投资建议:公司此前分别在12年、14年和16年出现亏损,PE不具备可比性,而从PB来看,公司2017年3月3日收盘价对应的PB为1.46X,且自2016年8月以来PB估值持续低于行业平均水平。预计公司2016-2018年EPS分别为-0.07元、0.04元、0.08元,对应于2017年3月3日收盘价,2017年-2018年PE分别为73.55X、36.57X。虽目前来看公司的PE偏高,但其或是受累于出售济南分公司时所计提的减值准备;现公司已将盈利能力较弱的济南分公司产能陆续剥离给集团,公司盈利能力将显著提升,而日照钢铁精品基地陆续放量将提升公司业绩弹性。此外,2017年国企改革加速落地,国企改革有望为公司发展增添新动力;给予公司“买入”评级。

    风险提示

    2016年业绩预告亏损、国企改革进度、日照钢铁精品基地达产不达预期;矿石巨头联合限产保价控制铁矿石价格;宏观经济下滑致使需求走弱风险。