葵花药业事件点评:渠道调整完毕,业绩恢复性增长

近日,公司发布2016年业绩快报:经公司内部审计,公司2016年实现营收34.01亿,同比增长12.06%;实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿,同比增长1.64%。

    渠道调整完毕,业绩恢复性增长。公司三季度实现营业收入约5.94亿元,同比下降1.95%,归母净利润约-0.43亿元,同比下降约347%,主要为94号令和两票制、营改增等带来的医药流通领域的一轮重新洗牌。由于品种、数量众多的普药占公司销售额50%,此次行业政策变动和合规检查,对公司普药销售渠道产生影响,造成了三季度的业绩出现较大下滑。但终端却还是由公司把控,经过两个季度的配送渠道调整,配送问题得到解决,因此四季度葵花业绩迅速实现恢复性增长,单季度实现销售收入近12亿,带动全年年实现营收34.01亿,同比增长12.06%。

    儿科药、消化系统药双核心驱动,“2带多”大品类产品梯队布局已成。公司黄金大单品小儿肺热咳喘口服液和护肝片目前年销售额超4亿,1到3亿品种2个、5000万至1亿元品种6个,销售额过1000万元有近60个品种,产品梯队建设完善,儿科药除小儿肺热咳喘口服液超4亿元外,小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒均超过1亿元规模,在已有大单品的强势品牌效应带动下,均有望获得爆发式增长。在消化系统药方面,公司护肝片销售收入超过4亿元,胃康灵胶囊销售额超2亿,除此之外公司布局的美沙拉嗪肠溶片、复合凝乳酶胶囊、胃舒宁颗粒、芩草止痢片等产品自上市以来也表现出了较好的增长势头,且在目前竞争格局良好公司前期品牌宣传到位的前提下,消化类产品有望借助公司的品牌、渠道继续保持强势增长。

    二胎政策提升儿童药市场潜力,入选新版医保目录释放新的增量空间。过去10年每年出生人口数约为1600万,2013年12月中国开始推出单独二孩政策,自2015年10月二胎政策全面放开以来,据抽样统计大城市妇产医院备孕建卡数同比增幅均超过30%,预计2016年新生儿数量将至少比往年增加300万,儿科用药市场的潜力将得到提升。2015年,我国儿童用药市场已超过600亿元规模,其中儿童呼吸系统疾病用药又占比达到30%以上,规模估算在200亿元左右。公司第一大单品小儿肺热咳喘(含口服液、颗粒两种剂型)进入2017年国家医保目录,考虑到目前独家品种的竞争格局,且目前该单品规模超4亿元,而加入医保目录有利推动医疗机构的销售,进而带动OTC的营销,使产品销售有望上一新台阶。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司为OTC龙头企业,渠道调整完毕,业绩恢复性增长。公司渠道优势明显,着力做大核心品种,潜力品种储备丰富。儿科用药将显著受益于二胎政策,同时,第一大单品小儿肺热咳喘口服液进入2017年国家医保目录,有利推动医疗机构的销售,进而带动OTC的营销,销售有望上一新台阶。产品群有望发挥渠道协同优势,实现迅速放量。预计公司2016-2018年EPS分别为1.07、1.38和1.71元。首次覆盖,给予“买入”评级。