陕国投A:业绩拐点将至,AMC助推估值

证券市场投资欠佳拖累业绩,信托主业稳中向好

    2016年营业收入10.14亿,YoY-11.94%;归母净利润5.15亿,YoY+13.50%;EPS 0.1667元; 拟每10股派现金红利0.20元(含税)。信托主业资产规模2,538亿元,创历史新高;加权年化信托报酬率0.29%;手续费及佣金净收入5.63亿,YoY+25%,贡献比56%。固有业务收入4.51亿元,其中利息净收入1.72亿,YoY+0.73%,贡献比17%;投资净收益2.77亿,YoY-48%,贡献比27%。营业收入下滑主要源于固有业务在证券投资上的收益波动,而信托主业发展稳中向好对冲部分收益下滑。主业积极转型升级,固有业务探索多元化投向,业绩修复可期,拐点将至。

    信托密切服务实体经济、分享发展红利,坚定看好信托板块

    近日流出的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》强调穿透监管、去杠杆、去通道。据测算和分析,资管新规短期看或将拉低信托行业收入10%左右,中长期看,信托行业受益于非标其它渠道的挤出效应以及自身主动管理能力的提高,稳健发展可期。信托是惟一可以横跨货币市场、资本市场、实业投资的金融机构,能密切服务实体经济,分享发展红利。

    参股省属AMC,乘风国企改革

    持有陕金资(陕西省属AMC)5.36%。AMC经营具有高盈利特点,未来不良资产管理行业潜力巨大。银监会发文松绑AMC,允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,对外转让的受让主体不受地域限制,打破地方AMC业务上的多重禁锢,利好陕金资发展。作为陕西第一家且目前唯一的资管平台,陕金资产成立将参与当地国资改革,承接地方国企非主业资产和不良资产。

    重组和定增搁浅,发展决心不改,笃定推进多元金融布局

    筹划购买长安银行股权,但因部分标的股权持有期限不满5年暂不能转让以及评估值不及预期等原因终止重组。20亿元定增计划因再融资新规间隔时间要求终止。重组和定增相继搁浅,但发展决心不改。2017年6月18个月间隔期满或将修订方案重启定增。公司目前已持有永安保险、长安银行、陕金资、华龙证券等多家金融企业股权,且公司作为陕西国资委旗下重要金融上市平台,未来存在金融资产整合协同的预期。

    维持“增持”评级

    公司坚持探索信托主业转型创新,积极捕捉资本市场投资机会,稳步布局多元金融,预计公司2017-2019EPS分别达到0.19元、0.23元、0.28元;对应PE为35、28、24。考虑公司转型创新、多元金融布局的发展战略、以及AMC牌照的稀缺价值,给予40-50倍PE,2017年的目标价8-10元,维持增持评级。

    风险提示:信托资产质量出现问题;多元金融布局进度不达预期。