中金环境:低估值白马成长,全产业链模式复制有望超预期

投资要点:

    公司提出环境医院模式提供全生命周期环境管理服务,高业绩承诺保证未来高增速。“环境医院”治理模式,即融合企业与人才、技术与资本,建立一站式综合服务,为区域环境治理提供系统解决方案及工程建设和运营服务。公司自2014年公司调整战略布局,进军环保领域起,至目前已先后收购金山环保和中咨华宇两大环保企业,子公司中咨华宇又于2016年收购洛阳水利,逐渐补全“环境医院”所提一站式环境综合服务资质。公司积极的外延扩张给业绩打开增长空间,同时业绩承诺保证高增长得以兑现,业绩承诺2017年4.11亿,股权激励承诺17-18年净利润6.37和7.46亿。

    中咨华宇内生+外延不断完善服务资质,业绩大概率超承诺。在环评方面,公司不断完善资质,环评资质共有12个类型的资质(有11个类别和一个特殊报告表)。公司16年通过并购新增冶金机电和采掘两个资质,当前在手8个资质(包括4个甲级),除海洋、农林、水利、核辐射外,已实现全覆盖。未来仍会逐步纳入农林水利等资质。同时对化工、采掘资质进行升级,公司当前环评师逾80人,其中华宇33人,国环、科融各20个。在设计方面,公司在建筑、景观、市政、水利,勘察测量等方面均有布局,未来有望多方向开展业务。

    金山环保在手订单充足,受益市场向好,18年业绩承诺结束后有望继续维持较快增长。

    金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,公司有望实现业绩高速增长。公司2016年业绩承诺1.9亿,实际超2亿,2017年业绩承诺3亿,有望继续超预期。金山受益于当前“咨询+制造+治理的”环境医院模式的协同效应,且已通过清河县10亿综合治理PPP订单中标逐步验证该逻辑,新运营模式落地将有利公司承诺期结束维持高增速。

    传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。在国内市场,传统低端泵有望被高端泵替代,且去进口化将利好以公司为代表的泵业龙头。此外,公司收购美国tigerflow来为开拓北美市场,通过整合公司专业技术与标的公司持有北美设备认证和营销渠道,扩大公司营业规模。此外,公司将把自身管理经验嫁接到标的公司,提升营销渠道效率,降低期间费用,提升盈利能力,实现可持续发展。

    投资评级与估值:结合公司2016业绩快报及被收购公司业绩对赌情况,维持16-18年公司归母净利润预测分别为5.08亿、7.19亿和9.78亿,对应EPS分别为0.76元、1.08元和1.46元,对应17-18年PE分别为25倍和18倍,相比可比公司17年平均41倍有50%空间。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在逐步兑现,PPP订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,维持“买入”评级。(风险提示:业绩承诺未超预期,公司高层人员流失)