福田汽车:乘用车战略已成功第一步,成长有时间、有空间

独到见解:

    市场对宝沃的关注点停留在销量和利润,而我们主要从主机厂的核心竞争力视角去理解宝沃。主机厂的首要竞争力是市场能力,其次是产品设计、核心部件研发、系统集成以及生产管理能力。围绕核心竞争力,宝沃整合了品牌、人才、供应链资源,用五年时间打磨出第一款复兴之作BX7。我们认为宝沃最为出彩、最为成功是他的市场定位和品牌塑造,这给宝沃的长期成长奠定了基石。

    投资要点

    对于宝沃,市场关注点停留在销量和盈利数据,而我们更深层次的从主机厂核心竞争力去分析。

    宝沃复兴依靠公司极强的资源整合能力。主机厂的核心竞争力包括市场、产品设计、核心部件研发、系统集成以及成本控制能力。围绕核心竞争力,公司收购宝沃品牌、引进人才、与核心供应链深度合作,用五年时间打磨出第一款复兴之作BX7。

    主机厂的核心竞争力是市场能力,而品牌文化是品牌形象塑造的核心,宝沃品牌已成功第一步。相比其他消费品,汽车系统复杂、产业链长,消费者受品牌影响大。因此市场能力是主机厂的核心竞争力。主机厂从选择目标客户群体开始,根据该群体的需求打造品牌,构建市场影响力。

    品牌文化是品牌塑造的核心。宝沃拥有百年历史沉淀,因此其“德国品质”的理念可以深入人心,宝沃又以价格优势吸引消费者,因此,BX7月销破5000辆也就顺理成章。待放量车型BX5上市,产品质量得到进一步检验,宝沃的德系品牌形象将被巩固。

    宝沃成长有时间、有空间。宝沃定位中端市场,迎来两大机遇:一是消费升级,乘用车增长点从入门级车型向中端转移;二是日韩车企品牌力下降,而国内主机厂中端品牌空缺。宝沃品质对标德系、美系,价格区间与日韩系重叠,与后者直接竞争。未来两年是日韩车型周期的空档期,叠加地缘政治问题不断,日韩品牌力下降。同时,国内主机厂的新品牌吉利Lynk等尚未上市,宝沃成长迎来宝贵时间窗口。参考目前SUV的销量,我们预计BX5销量有望破万。

    投资建议:宝沃前期投入包括30亿元的固定资产,25亿元左右的研发。

    BX5上市之后,我们预期宝沃2017年全年销售14万辆,收入约200亿元,预计宝沃可贡献利润7亿元。考虑到宝沃的高成长性,我们给予宝沃20倍PE。此外福田商用车目前净资产186亿元,我们给予1倍PB。

    综上福田的目标市值为326亿元,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:宝沃销量不达预期。