百傲化学:全球杀菌剂细分市场龙头,募投项目开启新成长

公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂生产企业。公司拥有CIT/MIT 年产能1.5 万吨,OIT 产能500 吨,DCOIT 产能250 吨,产能、产量均处于亚洲之首。异噻唑啉酮类杀菌剂技术门槛较高,公司经多年生产研发获得了与生产工艺相关的多项专利及非专利技术,大大提高了生产效率,降低了原材料单耗,在行业内处于领先水平,毛利率自2011 年以来稳中有升,2016 年上半年综合毛利率达到47.87%,远高于行业同类公司平均水平。

    工业杀菌剂市场空间广阔,公司产品在杀菌剂中优势明显。杀菌剂在工业领域中用于杀灭和抑制微生物生长,广泛应用于航空航天、精密仪器、电子、塑料、建材、水处理、木材、涂料、皮革、日化等行业。国内工业杀菌剂市场空间为200-300 亿元,市场增速12%-15%。

    异噻唑啉酮类工业杀菌剂相比其他杀菌剂技术门槛较高,具有绿色、广谱、用量少、效期长等特点,属于杀菌剂产品中的中高端产品。但是公司产品占全球同类产品市场份额不到1%,未来替代空间广阔。

    募投项目丰富公司产品线,开启新成长。公司现有产能已经无法满足不断增长的订单需求,为满足公司发展需要,拟投资1.19 亿元用于年产7500 吨CIT/MIT、500 吨OIT、2000吨BIT 系列产品建设项目,投资1.40 亿元用于年产3000 吨B/F 腈中间体及年产500 吨高性能有机颜料项目。新产品BIT 将完善公司现有异噻唑啉酮类产品线,F 腈主要用于医药合成中间体及广谱杀菌剂BIT 原料,B 腈主要用于高性能颜料PR254 的生产原料,中间体及高端颜料是公司现有产品和工艺链的自然延生,募投项目将为创造新的收入和利润增长点,项目建设周期两年,达产后预计可以实现年收入约3.3 亿元,净利润约7400 万元。

    盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,产品在杀菌剂中优势明显,且募投项目将丰富公司产品线,开启新成长,首次覆盖给予“增持”评级。预计2016-18 年归母净利润分别为0.92、1.15、1.71 亿元,EPS 为0.69、0.86、1.29 元,当前股价对应16-18 年PE为57X、46X、31X。综合考虑公司产品具有其自身的独特性,未来几年随着公司募投项目的投产放量,仍能保持较高的业绩成长性,且作为次新股具有一定的估值溢价,给予2017年55-60 倍估值较为合理,对应目标价47.3-51.6 元/股,仍有大约25-30%的空间。

    风险因素:1.新产品研发及市场开拓低于预期,2.市场竞争激烈导致产品毛利下滑。