铁汉生态:订单充裕,PPP及并购驱动业绩高速增长

事件:铁汉生态发布业绩快报,预计2016年实现营业总收入45.86亿元,同比增长75.50%;归属于上市公司股东的净利润5.25亿元,同比增长71.43%;EPS0.36元,同比增长50.00%。

    业绩增速符合预期,PPP项目及外延并购为业绩增长主要驱动:公司2016年营收及利润增速均超过70%,为预报增速区间的中值符合预期,且达到近5年来最好水平。分季度来看,公司2016年Q1至Q4分别实现营收增速28.41%、32.69%、85.62%、103.05%、119.59%,实现归属于上市公司股东的净利润增速-44.21%、47.49%、111.45%、77.44%,Q3与Q4业绩增长提速明显,我们认为主要由于公司PPP项目的顺利执行及2016年所并购企业的业绩贡献所致。根据公司2016年三季报,星河园林和广州环发分别实现归母净利润7,765.81万元、1,668.60万元,为其当年业绩承诺的91.9%、98.2%,我们认为两家公司超额完成今年承诺的业绩为大概率事件。

    在手PPP项目订单充裕,新签订单及施工收入有望保持高增速:根据我们的统计,公司2016年新签订单约112亿元,相当于公司2016年营收45.86亿元的2.44倍,其中新签PPP项目占比超过80%,在手PPP项目总额超过100亿元。如按照PPP新签项目开工建设周期普遍为2至3年匡算,公司在手订单有望为公司2017、2018年年均新增30~40亿元施工收入。在PPP项目资产证券化大步推进的背景下,我们认为2017年或将成为PPP项目落地的大年,预计至2017年底全国累计在施的PPP项目有望达到3.5-4.5万亿元,公司新签订单及施工收入有望持续保持较高增速。

    多层次拓宽PPP项目融资途径,设立产业基金助力主业发展:公司积极拓宽融资途径,2016年完成了两期公司债券共8亿元的发行,票面利率分别为5.30%、4.49%;定增募集配套资金8.25亿元用于补流及项目建设投入;近期拟发行11亿元可转换债,用于4个PPP项目的建设资金。多元化融资方式为公司实施PPP项目提供了充裕的资金支持。

    此外,公司还与中泰创展、中泰创展资管签订《战略合作框架协议》,共同设立水处理行业并购基金,首期规模预计为50亿元。并购基金收购的项目资产将优先置入公司,合作期内将协助公司每年增加约50亿元规模的订单。

    产业链布局趋于完整,生态运营核心竞争力凸显:公司在做大PPP业务的同时,积极通过并购等方式实现外延式发展,逐步完善生态运营产业链布局。在公司园林主业领域,通过收购北京星河园林、深圳山艺园林增强施工能力并切入北方市场;在环保领域,公司通过收购广州环发、北京盖雅以及入股中国水务获得相关环保资质和技术,提升了环保类项目承接能力;通过投资“爱淘苗”和“铁汉一方”尝试新型业务模式;通过増资深圳幸福天下布局生态旅游产业;通过与大型央企中国电建环境公司战略合作以加强公司在项目承揽、工程建设及风险管控方面的实力。完成上述外延发展后,公司园林生态产业链已趋于完整,已逐步具备PPP模式下规划-建设-运营一体化运作能力。

    推行第二期员工持股计划,助力公司业绩增长:2月9日公司股东大会审议通过第二期员工持股计划,规模不超过9亿元,采取2:1比例设立优先级和次级份额,存续期不超过24个月,股票锁定期为12个月,通过二级市场购买。参与对象为公司中高层管理人员、核心业务技术人员和其他员工,合计不超过1000人。控股股东对优先级本金及预期收益和次级本金承担资金补偿义务。相较第一期持股计划实施对象(320人),第二期实施对象(1000人)范围更广,覆盖全公司近1/3的员工,更有利于将员工利益与公司成长捆绑助力公司业绩增长。

    投资建议:我们看好公司充裕PPP项目订单及多元化融资途径对于业绩的助推,预计公司2017年-2018年的收入增速分别为55.5%、44.7%,净利润增速分别为65%、33.1%,对应EPS分别为0.57、0.76元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.10元,相当于2017年30倍的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险;公司PPP项目推进不达预期风险;公司可交换债等融资途径不达预期风险;回款风险等。