国轩高科事件点评:业绩快报符合预期,签订大单彰显龙头地位

事件:

    国轩高科发布2016年业绩快报:2016年公司实现营业总收入47.6亿元,归母净利润10.39亿元,分别同比增长73.30%,77.79%,符合预期。公司与中通客车签订13.29亿元的年度供货合同。

    投资要点:

    公司是国内动力电池龙头,产品品质和产销量居国内一梯队。据第一电动网数据,2016年公司动力电池出货量1.86Gwh 左右,位居国内第四。公司前期以磷酸铁锂电池为主,而随着合肥三期3.5亿Ah、青岛莱西3亿Ah 三元电池产能在2016年底逐步投产,三元电池有望蓄势待发。预计2017年公司有效产能5.5Gwh,其中磷酸铁锂3.2Gwh,三元电池2.3Gwh。磷酸铁锂电池和三元电池成组后能量密度均能达到最高补贴标准。

    2017年动力电池洗牌下强者恒强,公司业绩增长相对确定。2017年动力电池行业在下游整车降价以及整体产能过剩的双重压力下将面临洗牌,龙头企业在电池品质把控、客户资源、规模化生产等方面有明显优势。公司磷酸铁锂电池已经进入中通客车、南京金龙等大客户的核心供应链,三元电池也确定了给北汽EC180,奇瑞EQ 等热门车型配套,因此产能消化问题不大。价格方面,中性预期下降价20%,公司凭借规模化生产以及延伸至上游锂电材料环节可以较好地控制成本,2016年公司电池组毛利率50%左右,预计2017年毛利率仍能维持35%-40%的较高水平。

    与大客户签订大单,彰显龙头地位。2017年2月27日,公司与大客户中通客车签订合同,合同总金额13.29亿元,涉及5,700套动力电池组。本合同为合肥国轩与中通客车签订的2017年年度供货合同,公司将在年内分批次交货。我们可以从合同金额倒推公司电池组价格在1.7元/wh-1.8元/wh,同比2016年的降价幅度在20%左右,优于市场此前的悲观预期。此大单的签订一方面有助于改善市场预期,另一方面也彰显公司的龙头地位。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级 我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.19元,1.59元,2.23元,对应EPS 分别为28倍、21倍、15倍。我们继续看好公司作为龙头的高业绩增长确定性,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车产销不达预期,公司产能利用率不达预期,动力电池竞争加剧,产品价格下降预