福耀玻璃2016年年报点评:外扩内修龙腾跃,玻璃王者载誉来

本报告导读:

    受益于消费升级及自主品牌车爆发,福耀汽玻销量增长15%超预期;美国线预计17年5 月实现盈利,欧洲德国工厂开建顺利;研发高强投入,高端新品投入均价提升。

    维持“增持”,上调目标价至28.05 元。公司发布年报,2016年收入166.21 亿元同增22%利润31.44 亿元同增21%;业绩超预期,我们预计2017-19 年EPS1.44(+0.1)、1.65(+0.11)、1.91 元,上调目标价至28.05 元,对应2018 年17 倍PE,维持“增持”评级。

    增长强劲,销量超预期。2016 年中国汽车产量2811.88 万辆,同比增长14.46%继续冠绝全球,而此前市场预期仅6%左右,受益于消费升级及自主品牌车爆发,人均汽车拥有量继续上行(目前人均是美国1/15),行业将维持较快增长。公司国内市占率达到65%新高度,充分受益行业,全年汽玻销量超预期增长15%,达到1.05 亿平。

    海外建厂继续推进,靠近市场与客户共成长。16 年10 月代顿工厂投产,测算美国线16 年生产100 万套亏损约3000 万,预计17 年5 月可实现盈利;面向欧洲的俄罗斯工厂推进顺利,德国工厂已开建,预计海外市占率逐步提高。美国厂产量有望在18 年爬升到400 万套以上,届时将占据北美25%的新增市场,今年汽玻海外收入增速24%。

    研发高投入,新品附加值不断提升。汽车玻璃朝着智能、集成方向发展,公司高端产品如HUD 等使售价提升近7%;16 年能源成本下降,全年汽玻毛利率增长0.33pcts、综合毛利率增0.64pcts;美国汽玻投产,职工薪酬多支出8 个亿YOY44%(美国2300 人),研发保持高强度,16 年投入7.28 亿同增22%,产品附加值不断提升。

    风险提示:国内以及欧美汽车需求低于预期。