维格娜丝:渠道调整致收入下滑,毛利率稳定

事件

    公司发布2016年年报,实现营业收入7.44亿元、同比下降9_71%:归母净利润1.00亿元,同比下滑10.51%;每股收益0.68元。公司2016年度利润分配预案为:以总股本147,980,000股为基数,每10股派发现金股利1.02元(含税)。

    投资要点

    2016年下半年营收、净利润较上半年有所好转,毛利率保持稳定:2016年,服装行业消费整体较为低迷,服装鞋帽、针纺织品类零售总额14433亿元,比2015年同期增长7.0%,增速继续放缓。在此背景下,2016年公司实现营业收入7.44亿元,同比下降9.71%,分季度来看,Q1-Q4营收分为同比_22.99%、-5.97%、+0.32%和-5.74%,下半年营业下滑较上半年幅度有所缩减,四季度受暖冬影响,销售不旺。

    净利润分季度来看,Q1-Q4分别同比为-45.05%、-80.41%、1061%和-6.26%,同样下半年好转迹象较为明显。

    毛利率稳定:2016年,公司毛利率70.24%与2015年的70.33%基本持平。公司女装品牌定位于中高端,严格控制终端的打折促销,毛利率保持稳定。

    费用整体上微降:2016年,销售费用较上期下降13.45%,主要为公司持续优化店铺结构,2016年在销直营店铺数期末为179家,去年同期为205家,店铺减少使工资薪酬、店铺费用等相关费用下降;新开及调整店铺较同期减少,使装修费摊销费下降。管理费用较上期增加9.71%,主要原因为公司产品提档,加大研发投入,研发费用同比增加1337万。财务费用较上期增加63.85%,主要是利息收入减少。

    总体上,期间费用率维持平稳,下降0.52个百分点至54.65%。

    存货周转率下降:存货周转率由1.03下降至0.83,库存仍然维持了较高水平,从库存结构看,库存商品中,1年以内产品占比在70%以上。

    2016年女装品牌渠道继续调整与优化,店效提升::至2016年末VGRASS品牌共有终端店铺189家(2015年为220家),其中直营店铺179家,直营店占比高达到95%,2016年全年平均单店收入比2015年同期增长19.4%,显示公司渠道调整效果显现。2016年公司加盟店渠道进一步减少,由年初的15家下降至10家,加盟收到下滑50.94%至1028万元。

    2017年,VGRASS品牌计划新开高端店铺10家,关闭与品牌形象不符的店铺15家,调整楼层、扩大面积,优化店铺20家,继续加大力度优化渠道结构,提升渠道档次。我们认为,经过2年多调整,公司渠道继续大幅减少的可能性较低,根据2017年的计划,关店数量已经减少。目前公司终端不到200家已经基本趋于合理,随着店铺数量的稳定、店效提升,未来VGRASS品牌的收入拐点出现值得期待。

    收购韩国ELAND旗下的.TeenieWeenie品牌:2016年,公司拟收购依恋香港持有的TeenieWeenie品牌及该品牌相关的资产和业务,以丰富公司的品牌线和产品线。TW品牌在中国市场有较早的知名度,是领先的中高端时尚休闲服装品牌,拥有女装、男装、童装、配饰、家居餐饮等组合。截至2016年6月末,TeenieWeenie品牌设立各类店铺1425家,其中直营店铺占比91.65%,店铺覆盖了国内一、二、三城市的主要中高端销售渠道。收购后,公司将加强TW品牌女装的研发设计投入,巩固女装的发展(女装收入占比约75%),同时,男装和童装系列(收入占比均在10%左右)具备较大的发展空间,目前体量还较小,或成为未来提升整体收入和业绩的亮点所在。

    交割进展及对公司当年财务的影响:公司公告以2017年2月28日作为本次重大资产购买第一批标的资产的资产交割日。第一次交付比例按95%计算,分2次支付,目前公司已支付8.43亿元,剩余款项将在3月10日之前支付(42.16-8.43亿元)。自2017年3月1日起,标的资产将合并报表。2015年该品牌收入21.12亿元,毛利率71.22%,净利润约4.4亿元。

    投资建议:公司收购TW品牌进行的非公开增发还未完成,暂不调整股本结构,我们预测2017年至2019年每股收益分别为1.52、1.76和2.25元。给予增持-A建议,相当于2017年22倍的动态市盈率。

    风险提示:1.女装品牌销售不达预期,渠道继续大幅调整:2.多品牌经营的管理风险;3.拟收购TW品牌后如非公开发行不能顺利实施,则资产负责率大幅上升的风险。