汤臣倍健2016年报及2017Q1业绩预告点评:肃清包袱,期待战略调整为业绩带来曙光

投资建议:因业务仍在调整,下调2017-18年EPS至0.42、0.46(前次为0.63、0.74),下调目标价至13.8元(前次为20.33元),增持。 业绩符合市场预期,2017Q1业绩超出预期。2016年营收23亿元、增2%,扣非前后净利5.4、4.8亿元,降16%、22%。Q4收入降,主因10月出厂提价10%、经销商Q3提前备货;净利降164%,主因年末销售折让及费用集中确认。年度拟每股派现0.26元,股息率2%。公告2017Q1净利增15%-35%,预计提价负面影响已渐消除。

    线下增长乏力,大单品、电商有望破解围城。2016年汤臣药业收入亿、增3%,预计药店、商超渠道约增2%、10%;因考核调整,健力多降28%至1.3亿;无限能5-6千万、持平。电商增94%至3.3亿、收入占比提至15%,其中健乐多增260%至5千万;7月后健之宝纳入报表,主要处理国内库存,贡献1600万。公司披露2017年将围绕大单品(健乐多氨糖)、电商品牌化及跨境电商三大重点,预计氨糖将与主品牌共享渠道,电商将通过NBTY及线上专供QS、收入占比有望提至20%。叠加提价贡献,全年收入增速有望重回双位数。

    业务调整进行中,预计费用率仍高企。因Q4提价致收入放缓、销售折让占比上升,全年毛利率降2pct至64%,股权激励、研发加大致管理费用率升1.2pct,净利率降5pct至23%。预计公司将至少投入1亿、0.5亿元至大单品、电商项目,费用率仍将高企。

    核心风险:竞争加剧,大单品、电商等项目进展不达预期。