晨曦航空:航空发动机电子系统及无人机后起之秀

投资要点

    2016年营收及净利润低速增长:据业绩快报,公司2016年实现营收2.04亿元,同比增长1.69%;实现归母净利润5209万元,同比增长3.41%。公司以惯性导航系统、航空发动机电子产品及无人机为主营业务;主要客户为军方,因此公司收入受到国内军方采购订单的影响;我们认为公司去年营收和净利润的个位数增速与“十三五”开局之年军方订单较少有一定关系。

    惯导产品已趋成熟,发动机电子系统及无人机后起之秀:公司惯性导航系统已进入军方中高端市场。从近几年各种类型惯导产品销售数据看:低端的压电惯导近两年已不再进行销售高端的激光惯导于2013年首次首次形成246万元的销售至2015年已达3908万元,近几年收入呈高速增长态势。使用精度更高的激光惯导是现代飞行器导航技术的发展趋势,而公司是国内较早成功研发和应用高精度激光捷联惯性导航系统的企业之一,有明显的先发优势;公司的航空发动机电子产品中,航空发动机参数采集器已形成批量销售,航空发动机电子控制系统已进入预研阶段并已有专业技术服务收入,未来在设备定型后将实现批量生产;公司已具备融合导航、飞控和发动机电子领域技术的能力,未来或将在军用无人机产品方向持续发力,形成新的业绩增长点。

    军品对民营企业愈加开放为公司全方位参与国防建设提供舞台:自2015年3月军民融合发展上升为国家战略,各层面政策正加速落地;今年2月24日,军委装备发展部制定12条举措45项任务,以持续推进装备领域军民融合深度发展。其中包括:开展军民融合创新政策先行先试方案论证,设立联合基金,在军事航天领域探索开展采购商业服务试点;降低准入门槛,“武器装备质量管理体系认证”与“装备承制单位资格审查”两证融合管理;扩大民企参与范围,调整武器装备科研生产许可目录,继续缩减许可范围,减少许可项目数量等。我国军品对民营企业愈加开放,为公司能全方位参与国防建设提供了舞台,可预期公司未来将有更多类型产品进入军品供应体系。

    投资建议:公司为国内稀缺的专注为军方提供产品和服务的纯民营企业,公司惯导产品在某些细分航空器上已有很高市占率并具有广泛影响力,航空发动机电子产品成长迅速,未来有望从核心部件到无人机总体实现军品品质和规模的跨越。我们预测公司2016-2018年营业收入分别为2.04亿元、2.53亿元、3.40亿元,每股收益分别为1.15元、1.34元和1.83元。给予“增持一A”投资评级,6个月目标价为131.32元,相当于2018年71倍的市盈率。

    风险提示:军品需求波动风险、客户较为集中风险、军民融合政策变化风险等。