国联水产:下游销售持续优化,工厂化养虾前景广阔

公司是对虾贸易龙头,历史上业绩与中、美虾价波动有关。作为国内最大的对虾贸易企业,公司主要在国内采购对虾,加工后销售,大部分出口美国。历史收入和利润表现分别与美国、中国虾价波动有一定联动关系。

    战略探索工厂化养虾,前景极为广阔。(1)对虾养殖行业原始、集中度低、成活率低,如若养成则盈利丰厚;(2)行业内尚无持续稳定高成活率的标准化工厂养殖模式出现;(3)公司在对虾领域,饲料、种苗产业链完整,信息化、物联网已投入建设,人才储备、资金实力方面首屈一指,极具潜力;(3)假设探索成功,工厂养虾既能贡献不菲利润(80%成活率对应每年单亩净利润大于40万),也能平滑虾价变化带来的成本波动。

    贸易业务将大放光彩。(1)外销方面,公司具备0关税、BAP认证的资质,前期扣柜影响消除、经营模式持续调整,后期毛利率有望提升;(2)优质的产品和完善的供应链助力公司内销业务的发展。

    投资建议:国联水产是A股上市唯一一家对虾产业公司,属于稀缺标的;上游对虾养殖想象空间巨大、发展方向明确,一旦落地成功将释放天量业绩,值得期待;下游外销、内销均较前期有明显改善或成长,综合来看,我们假设公司17年出塘56亩,18年出塘1000亩,成活率80%、60%,则16-18年预计业绩为1亿(业绩快报已披露)、1.96亿和4.64亿,对应当前股价PE70.8倍、38.0倍和16.1倍,给予“增持”评级。

    风险提示:工厂化养殖效果不达预期、异常气候、虾价波动、贸易摩擦