中国卫星公司研究报告:公国家卫星产业的领导者

卫星及应用产业是国家战略新兴产业,政策支持明确。近十年全球卫星产业产值规模复合增长率约为8%,2015年达到2085亿美元。中国卫星产业坚持独立自主发展路径,当前中国在轨卫星数量居全球第二位,仅落后于美国。国务院在“十三五”国家战略性新兴产业规划中明确提出“做大做强卫星及应用产业”。《中国制造2025》披露,至2020年中国卫星应用产业产值预计达5000亿元,至2025年预计超过1万亿元,产业发展空间巨大。

    全球小卫星发射数量保持高位,公司在卫星研制领域龙头地位稳固。与大卫星平台相比,小卫星具有成本低、研制周期短、生存能力强等优势。2013年至2015年全球小卫星年发射数量均超过130颗,占全球年发射数量的比例超过60%。中国卫星子公司航天东方红是中国小卫星研制领域的龙头企业。凭借多年积累的技术基础与工程经验,航天东方红已开发出CAST968、CAST2000和CAST3000等多个通用型小卫星平台,满足各类应用卫星需求。2012年以来,公司进入小卫星发射高峰期,近四年年均发射数量达9颗。

    卫星应用领域布局完善,引领中国卫星应用产业发展。中国卫星收购整合航天五院旗下卫星应用资产,主要产品为卫星地面应用系统集成、设备制造及卫星运营服务,覆盖卫星通信、卫星导航和卫星遥感及运营服务等领域。中国卫星具备为客户提供系统解决方案的能力,“十三五”期间,中国将全面推进民用空间基础设施建设,加速国家卫星应用产业发展。公司是卫星应用领域国家队,产业布局完善,技术积累深厚,未来成长值得期待。

    控股股东旗下研究院所众多,有望受益于中国军工院所改制。中国卫星控股股东是航天五院,2016年航天五院实现收入385亿元,利润28.7亿元。航天五院与中国卫星是典型的“大科研院所小上市公司”格局。2017年2月国防科工局改革领导小组会议指出,中国军工科研院所改革已形成初步分类方案并明确首批转制名单,未来随着院所改制的政策落地,航天五院旗下研究所改制并整合上市进展值得关注。

    盈利预测与投资建议。我们预计中国卫星2016年至2018年EPS分别为0.33元/股、0.39元/股和0.45元/股。考虑到中国卫星产业发展前景和公司的战略地位以及航科集团资产证券化前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予中国卫星2017年100倍估值,对应目标价为39.00元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示。卫星研制订单波动;卫星应用产业发展低于市场预期;卫星产业属于技术密集型产业,存在技术开发风险。