润达医疗:携手广西区域流通龙头企业,进一步深挖华南市场

事件:2017年3月2日,公司公告以自有资金4900万元,与柳州医药共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司,公司占注册资本49%。

    点评:与广西区域流通龙头合作,打开华南区域市场。公司主要业务区域在华东、东北、华北以及西南部分地区,柳州医药作为广西地区区域流通龙头企业,与当地各级医疗机构保持良好合作关系,拥有强大的渠道资源和签单能力。公司继在上海地区与国药控股合作后,再次联合传统区域流通龙头,利用柳州医药在当地的市场积累,开拓广西地区的医学实验室整体综合服务业务,弥补华南区域市场空白,有望复制国控润达在上海地区的高速增长(2015年公司在上海区域打包业务约3个亿,2016年预计国控润达8个亿收入,增速显著)。

    我们看好公司依托多年经销服务经验以及上市公司资源,率先打造差异化、替换成本高的综合服务平台,同时通过自研+合作实现自产品种的多样化,进一步提高盈利能力。1、公司上市以来通过收购经销商实现对浙江、山东和北京区域的渠道整合,以战略合作模式将业务扩张到吉林、福建等地,目前集成业务在全国的覆盖省份超过其他同类企业,未来仍将持续扩张;2、集成业务对资金要求较高,公司于2016年11月完成定增,扣除费用后到账11亿左右现金用于补充流动资金,为公司进一步加速扩张奠定坚实的资金基础;3、公司自产产品包括糖化血红蛋白、血气分析和其他生化试剂等上百个产品品项,并通过增资北京润诺思、武汉海吉力以及参与加拿大上市公司RBM私有化,将公司产品线扩展至化学发光、分子诊断和免疫POCT领域,有望提升公司长期竞争力和盈利能力。

    盈利预测与估值:此次合作有望显著提高公司业绩,我们上调了公司盈利预测,我们预计公司2016-2018年营业收入分别为23.41、39.95和53.70亿元,同比增长43.74%、70.67%、34.40%,归属母公司净利润分别为1.37、2.31、3.26亿元,同比增长48.96%、69.09%、40.92%,实现EPS分别为0.42元、0.72元、1.01元。目前股价对应2017年45倍PE,虽然公司全国性业务扩张持续加速,但是IVD行业平均估值中枢下移(45倍左右),我们给予公司2017年50PE,目标价36元,下调“增持”评级。

    风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。