康弘药业:业绩符合预期,朗沐高速增长利润逐渐释放

事件:2017年2月27日,公司公告2016年业绩预告,预计2016年收入25.4亿元,同比增长22.45%;归母净利润4.97亿元,同比增长26.14%。其中,2016Q4公司实现收入7.09亿元,同比增长17.55%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长28.66%。

    点评:公司业绩符合预期。预计公司中成药、化学药收入保持稳定增长,朗沐保持快速增长(+90%);保守预计康弘生物净利润超过5000万,同比增长超过100%。随着朗沐销售规模不断扩大,利润逐渐释放。

    维持核心推荐逻辑:我们认为WAMD适应症市场的持续开拓可以支撑朗沐未来几年的快速增长;DME、PM、RVO等适应症有望于2017-2019年陆续获批,确保朗沐中长期的增长空间,国内市场潜力超过100亿元。朗沐目前获批在美国开展WAMDIII期临床试验,有望于2019-2020年在美国上市,进军约80亿美元全球市场。所有适应症获批以后,有望获得全球30%处方份额,收入16.8亿美元,约合116亿人民币。预计朗沐国内外市场销售峰值有望超过200亿元。

    盈利预测:公司独具特色的中成药和化学药为公司业绩增长提供坚实的基础;朗沐国内市场竞争格局良好、市占率已经领先竞争对手,未来有望在继续保持快速增长,获得更多市场份额的同时,逐渐释放利润。预计公司2016-2018年净利润分别为4.97亿、6.76亿、9.24亿,同比增长26.27%、35.93%、36.76%;EPS分别为0.74元、1.00元、1.37元。预计公司中药和化药2017年净利润4.8亿。

    估值及投资建议:参考可比公司,给予公司中药和化药2017年PE25倍,对应市值120亿;预测朗沐国内市场DCF对应2017年价值为217亿(R=10%);参考可比创新药研发公司以及朗沐国际市场开发进度,给予现阶段朗沐国际市场开发估值70亿。未来随着朗沐国际市场开发的进一步推进,有望提升公司市值到新的高度。综上所述,我们给予公司2017年市值407亿,对应股价60.3元,维持“增持”评级。

    风险提示:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。