汇川技术:工控下游回暖,新能源与轨交延续高增长

事件:公司发布2016年度业绩快报,实现营业收入36.60亿,同比增长32.09%;归属上市公司股东净利9.55亿,同比增长17.94%;基本每股收益为0.60元,同比增长17.65%;符合预期。

    变频器主业稳定提升:在传统变频器方面,公司推陈出新(包括NICE9000四象限一体机等相应面世)并扩张到门机/控制器等外围设备,同时着力拓展合资品牌和海外业务;2016年上半年合资及大客户订销售单取得增长,市场份额有所提升,预计全年电梯一体机增速在5-10%。在伺服领域,公司同样采取积极营销策略,我们预计16年变频器业务(除电梯)望实现15%~20%增长。而多款新产品开发完成也在进一步提升通用变频器产品的市场竞争力,16年前三季度通用变频器业务同比增长37.67%,预计16年全年该业务增长在40%+。

    变频器主业稳定提升:在传统变频器方面,公司推陈出新(包括NICE9000四象限一体机等相应面世)并扩张到门机/控制器等外围设备,同时着力拓展合资品牌和海外业务;2016年上半年合资及大客户订销售单取得增长,市场份额有所提升,预计全年电梯一体机增速在5-10%。在伺服领域,公司同样采取积极营销策略,我们预计16年变频器业务(除电梯)望实现15%~20%增长。而多款新产品开发完成也在进一步提升通用变频器产品的市场竞争力,16年前三季度通用变频器业务同比增长37.67%,预计16年全年该业务增长在40%+。

    工控自动化受益下游需求提振增势明显,布局不断完善:公司伺服产品质量优异,正努力实现挑战并替代国际知名品牌松下及台达市场份额的目标,未来有望持续受益智能制造和机器人市场,保持高增长。

    16年前三季度,公司专用伺服和通用伺服分别同比增长25%和53%。伺服下游除了3C和锂电需求保持旺盛外,四季度以来纺织自动化和包装自动化需求逐步回暖,我们预计专用伺服和通用伺服16年全年的增速将保持在30%和50%以上,同时2017年有望延续这种高增长的态势。以伺服为基础,公司业务已覆盖工控产业链的所有重要产品线。2016年8月公司半年度报告公告参股深圳沃尔曼20%股权,收购并增资上海莱恩60%股权,完善了在机械传动领域的产品和整体解决方案的布局,为公司在工业自动化领域的发展打下坚实基础。

    新能源与轨交业务延续高增,物流车电控或成业务新亮点:前三季度公司新能源车电机电控业务同比增长30%,我们预计该项业务全年收入在8亿以上规模。公司在主驱与宇通客车深度合作形成稳定供应关系,同时也在积极拓展辅驱和物流车电机电控业务。公司目前已开发诸如东风及新龙马等物流车客户,有望形成业务新亮点。

    轨交方面订单陆续落地,2016年6月,公司公告正式签署苏州地铁3号线订单(人民币3.9亿元+557万美元)外,预计将在2017年逐步确认收入。同时,公司加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,并持续跟进苏州以外城市的地铁与轻轨项目。

    投资建议:看好公司在新能源车电控及轨交方面的优势布局,并预计工控自动化产品会逐步对国外品牌进一步替代。由于公司股权激励新增股份,我们相应调整公司2017-2018年EPS0.66、0.82元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为24.93元,对应400亿市值。

    风险提示:新能源车销量不及预期,轨交订单下滑风险,房地产行业不景气导致电梯一体机业务下滑。