长城电脑深度报告:自主可控整机平台,打造信息安全新长城

投资要点

    芯片决定全球IT系统生态,中国电子领跑自主可控去IOEWICS。IT系统从底层到应用层包括芯片、网络设备、服务器+PC、存储、操作系统、数据库、中间件、应用软件等,但最底层的芯片和操作系统具有全局的意义,特别是芯片决定了全球IT生态,实现信息安全根本上要做到自主可控,必须从去IOE到去IOEWICS。中国电子是目前国内唯一能够实现芯片、整机、操作系统全套自主可控的集团,领跑自主可控。

    国产替代空间超万亿。按照网信办2016.7月的基础设施检查要求,16年12月底前完成普查后,17年将开展全新的换机工作。根据我们的测算,党政军核心市场空间近两千亿,如若将金融、电信、能源等八大国民经济基础行业也考虑在内,则基础IT设施方面(含网络)的国产替代空间达万亿,按照平均4-5年的换机周期考虑,稳定后每年将会带来过2000亿的替代空间。

    集团信息安全平台有望从硬件走向芯片+硬件+服务,有效提升利润率。全球PC及服务器的产业链中,芯片及服务厂商的利润率显著高于纯硬件整机厂商的利润水平,为产业链中利润的主要环节,尤其是芯片利润占据纯硬件环节利润的70%以上。新长城作为CEC集团二号工程打造的信息安全平台,未来有望依托集团资源实现从硬件整机走向芯片、整机与服务相结合的产业链多重利润环节的模式,预计利润率水平相对于传统硬件厂商如联想与浪潮等得到大幅提升。

    集团增持彰显信心,定增决心巨大。2016年6月底集团为了提振市场信心已进行大笔增持,2017年2月22-24日,CEC集团合计再次大笔增持3259.19万股,并且公告不排除在未来十二个月内(自最近一次增持首日起算)继续适时增持公司股份,累计增持比例(含本次增持)不超过公司总股本的2%。目前公司定增价格仍然倒挂,我们预计增发时点临近,集团力保增发决心巨大,如若股价继续倒挂,再度大笔增持可能性极高。

    维持“买入”评级:考虑配套融资摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.03/0.27/0.40元,现价对应319/40/27倍PE,公司2017年估值仍然低于行业47倍的平均水平,考虑到公司作为硬件整机平台,可以享有估值溢价,维持“买入”评级。