江山股份首次覆盖报告:草甘膦行业景气向上,打开公司估值空间

草甘膦行业迎来景气复苏,公司拥有较大业绩弹性将因此获益。近年来草甘膦价格大幅下跌并持续在低位徘徊,对公司业绩形成较大压力。近期,行业产能的出清使得草甘膦行业迎来景气复苏。2016年8月以来,草甘膦价格出现持续反弹,目前主流报价为2.35-2.6万元/吨,市场主流成交至2.25-2.3万元/吨。公司拥有草甘膦产能7万吨(甘氨酸法产能3万吨/年,IDAN法产能4万吨/年),受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大,目前公司开工率接近100%,将充分收益于草甘膦行业的持续好转,享受价格上升带来的盈利增长。

    酰胺类除草剂、敌敌畏等其他业务提供业绩支撑。除草甘膦外,公司还经营酰胺类除草剂、杀虫剂、基础化工及化工中间体产品以及热电蒸汽等其他业务,以上业务营业收入和毛利率基本稳定,为公司提供了有效的业绩支撑,降低了由于草甘膦价格变化带来的业绩波动。此外,公司为一体化的有机磷农药生产企业,从上游电厂、水厂、氯碱化工到下游农药原药、制剂等业务均有所涉及,可自行生产部分原料,降低了公司的生产成本。

    背靠央企化工巨头中化集团,其拥有较强的农药研发实力。公司第一大股东中化国际为中化集团下属企业。中化集团是唯一经营化肥、种子、农药三大农业投入品的央企,农药业务经营规模位居国内前列,涵盖产品研发、原药生产、制剂加工及分装、产品登记、品牌营销等产业链各环节,专利农药开发国内领先,下属的沈阳化工研究院、浙江省化工研究院为两大国家级农药研发平台,拥有国内领先的农药创制能力。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到64.24、67.87、66.24亿元,同比增长139.96%、5.65%、-2.41%,归属母公司股东的净利润分别为0.51、3.05、2.01亿元,同比增长377.81%、503.69%、-34.13%,2016-2018年EPS分别达到0.17元、1.03元和0.68元,对应2017年2月28日收盘价(18.54元/股)的动态PE分别为109倍、18倍和27倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险因素:转基因作物种植面积增速不达预期;草甘膦小厂开工率迅速提升;天气因素;氯碱开工率快速提升。