中国动力:船舶动力白马龙头,放眼海洋快速增长

动力资产整合顺利,业绩迎来明显改善

    公司原主营业务军民用汽车铅酸蓄电池,去年5月完成5家军工科研院所收购注入后,转型船舶动力系统集大成者。最新并表后业绩拐点开启,达成全年利润承诺。2016年Q1-Q3实现营收136.7亿元同比增长23.1%,归母净利润6.6亿元同比增长30.6%。前三季度ROE4.88%有所下滑,结合杜邦分析,主要系收购后军品占比增加,资产周转率下降导致,但负债率降低,毛、净利率均有大幅度提升,反映日渐向好的经营状况。

    十三五迎来海军装备列装升级高峰,作为船舶“大心脏”,动力系统将成军民两用最具市场前景与核心技术领域之一

    现代船舶动力系统经历了从蒸汽轮机到柴油机的转型,柴油动力在各型船舶上具有稳定应用;燃气动力、电力推进更加满足舰船大功率、高航速、高性能武器适配的要求,而船舶技术军转民相对较易,海警船等民船全电应用也已展开,前景巨大。当前海军强军大幕初启,深化军民融合、国家出台促进民船结构转型升级规划将持续推动船舶配套装置产业化升级,保守估计未来10年军船动力系统市场规模1028亿元,民船超1500亿。

    动力总装核心龙头,下一步各板块精耕细作,“非船”蓝海亦大可为

    (1)船用动力中,最为看好公司燃气动力、全电动力增长前景。公司承接703所燃气轮机核心系统集成技术,独家供应海军水面、水下大型舰艇,其中驱逐舰动力市场150亿。公司在高端传动装置系统研制上的具有的核心实力将为今后适配高性能船舶提供坚实的订单保障,受益国家即将投放的200亿燃机专项补贴,正向适配大型驱逐舰的40MW级燃气轮机、关键叶片部件自主化加码突破;全电动力代表舰船动力最先进的发展方向,虽然短期由于价格较高,研发使用周期较长致使订单遇阻,但市场方兴未艾公司已占据先机。预计十三五末期募投项目达产后将助推业务大规模爆发。

    (2)非船方面,海洋核动力平台开始释放高于传统船舶动力的盈利性。渤海领域浮动核电站建设承担为海上岛屿供能、能源开采及军事重要职能,同时带动相关配套产业的发展。公司垄断浮动核电站二回路部件供货,单位核电站部件业务价格较船舶动力系统仍高20%;首个核电站示范平台进展顺利,预计今年年底公司可出产品供货,目前已有订单承接,未来10年将持续受益重工集团渤海湾20座核电站的布局计划,独享180亿空间。

    投资建议:公司传统铅酸蓄电池面临市场饱和挑战,资产收购后形成集电池及零部件设计制造、配套换装、销售检测回收为一体的全产业链,产业进入成熟期,未来增长集中于锂电池研发以及军车、水中装备用电池业务整合。转型跃身动力系统核心集成稀缺性大平台,经过半年整合盈利性能凸显,十三五军品价值量将大幅翻倍,在北船加速资产证券化基调下仍存体外优质资产注入承诺与预期。我们预计公司2016-18年eps达到0.60元、0.77元和0.97元,对应PE56倍、43倍和34倍。首次给予买入评级。

    风险提示:造船持续景气下行,新产品产业化进程低于预期;