东软载波:宽带载波升级+SMART产品线布局,载波龙头再启新增长

产业链完善和核心竞争力强,载波通信龙头高歌猛进。

    公司是国内低压电力线载波通信方案龙头供应商,其低压电力线载波通信技术在通信能力、稳定性、可靠性和抗干扰能力方面均达到全球领先水平。受益国家电网第一轮低压用电信息采集系统改造,公司实现自上市以来连续多年稳定增长。公司累计销售载波通信芯片近2亿颗,约占整个市场的40%左右,是国内载波通信龙头企业。凭借先进技术及完善的产业链布局,公司的毛利率和净利率相对较高(60%综合毛利率和35%净利率),为业务布局奠定基础。

    电网抄表宽带升级开启第二轮周期,龙头企业再启新增长。

    目前阶段,我国第一阶段的低压用电信息采集系统改造已经基本完成(体量占比达到83%的国家电网自动抄表覆盖率已达到95%以上,体量约17%的南方电网覆盖率约20%,起步阶段)。为了达到提升抄表成功率,实现双向费控等目的,国网迫切需要开启第二轮电表改造。第二轮电表改造的本地通信以宽带载波为主,但产品的价值量进一步提升为原来的2倍,整体市场空间将大幅提升。同时宽带载波技术具有一定的技术门槛,东软载波具有先发优势(目前市场仅有东软和华为海思两家供应商),有望进一步提升市场份额,打开新一轮的高速增长。

    收购海尔微电子,布局IC设计有望成为增长新引擎。

    子公司上海微电子具有深厚的IC设计技术积累,曾自主研发国内第一颗8位MCU。公司已全面布局SMART(S安全、MMCU、A载波、R无线、T触控)产品线,预计将陆续推出北斗、蓝牙5.0、安全芯片产品。目前产品已广泛应用在家电、无人机、消费电子等领域,并进入华为等一流厂商供应链。预计未来IC设计有望加速发展,公司有望再造一个东软载波。

    开拓新市场,定位智能家居应用场景。

    依托完善的通信芯片布局,公司加快布局智能家居领域的应用落地。目前公司已成为苹果HomeKit智能平台合格供应商,凭借通信标准-芯片封装设计-终端-现场集成的全产业链布局,公司有望在物联网与智能家居大发展的浪潮中打开新的增长极。

    投资建议:公司作为国内载波通信龙头企业,受益于我国第二轮电表改造,有望再启新的成长期。同时在业绩继续快速增长的同时,公司延伸产业链布局,拓展IC设计上游领域及智能家居下游场景,挖掘物联网及融合通信时代的增长点。我们预计公司2016-2018年净利润分别为3.51、4.34、5.90亿元,对应当前股价PE为31、26、19倍,给予17年26倍,目标价30元,给予买入评级。