爱尔眼科:2016年业绩继续快速增长

结论及建议:

    公司业绩快速增长:公司发布业绩快报,公司2016实现营收40.0亿元,YOY+26.4%,录得净利润5.6亿元,YOY+30.3%,折合EPS为0.57元,公司业绩与我们的预期一致。以此测算公司Q4单季实现营收9.2亿元,YOY+26.8%,录得净利润0.89元,YOY+28.2%。

    屈光、视光业务持续快速增长,白内障业务有望恢复:我们预计公司屈光、视光业务营收均同比增长35%左右,幷且随着全飞秒激光手术渗透率的提升,公司毛利率预计也将有所提升。白内障业务预计在4Q仍没有明显的恢复,但我们认为随着事件影响的逐步淡化,白内障业务增速将会逐步得到恢复。

    海外战略持续推进:公司另外公告其全资子公司爱尔香港拟以自有资金473万美元,作为有限合伙人投资设立RimonciInternationalSpecializedFund,L.P.以此来作为公司的眼科医疗投资平台。我们认为这将是公司在2015年收购了香港的亚洲医疗集团100%的股权以及2017年1月宣布收购美国WangVisionInstitution眼科中心75%的股权后,对国际化作出的进一步努力。我们认为随着投资基金的设立,将利于公司在全球眼科相关产业链的布局,构建眼健康生态圈。

    分级连锁布局,内外联动扩张:经过多年的发展,公司目前已经形成了分级连锁的商业模式。临床及科研能力最强的上海总部定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心,幷对于级医院进行技术支持;具有一定规模和较强临床能力的省会城市的连锁医院作为二级医院,定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心,幷对三级医院提供技术支持;建立在地市级城市的医院作为三级医院,侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务。公司采取了内外联动的扩张模式,除了自建培养及直接收购外,还设立了多家幷购基金,通过体外培养成熟后幷入的方式加快了公司扩张的步伐。2016年12月份,体外培养的9家医院已实现幷入,这9家医院已基本达到盈利点,未来将步入高速发展期,将会推动公司业绩的增长。目前已步入收获期,预计未来将会不断有幷购基金培育成熟的医院幷入。

    盈利预计:我们预计公司2017/2018年实现净利润7.3和9.5亿元,yoy分别为+31.1%及+29.9%,折合EPS0.74及0.97元。目前股价对应的2017/2018年PE为42及33倍。我们认为在目前人口老龄化加剧,老年人对眼病认知的提升以及青少年儿童近视问题的加重,眼科医疗服务市场整体将会继续维持较快的增长。公司作为眼科医药连锁龙头,区域布局完善,但在纵向深耕仍具备较为广阔的空间,我们认为公司在国家鼓励社会办医,分急诊疗的政策红利下将有望实现快于行业的发展增速。我们看好公司的长远发展,目前估值合理,维持“买入”投资建议。