苏交科研究报告:收入增长66%,一带一路布局值得期待

投资要点:

    子公司并表,收入大幅增长:公司于2016年9月收购TestAmerica100%股权、EPTISA90%股权,同年11月收购中山水利70%股权,完成并表(并于2017年1月对EPTISA增资,目前共持有股权90.69%)。主业增长以及子公司并表带来收入大幅增长。

    扣非业绩增长11%:根据业绩预告,16年非经损益为4000-5000万元,按照中值计算扣非后真实业绩为3.29亿元,同比增长11.14%,略低于预期。我们认为,公司业绩略低于预期可能是受子公司拖累(TA/EP2016年并表,目前还处于整合期)。

    收购EPTISA,布局一带一路:1)16年9月1600万欧元收购西班牙Eptisa90%股权完成交割,17年1月增资,按计划将于17年12月前收购其余8.79%股权,最终持有99.49%的股权。2)Eptisa在大坝、港口、隧道及高铁等方面有丰富经验,截止至2015年共有18个亚行项目,此外至少有7个世行项目,熟悉国际建设咨询准则,我们认为公司本体具有与央企合作的优势,结合EP海外设计咨询的能力,未来大概率通过与央企合作走向海外或以EP为平台独立获得海外设计咨询项目,借助一带一路平台在北美及西亚、东欧、南亚地区承接更多公司业务。

    积极外延,完善版图:除EP外,公司还不断通过并购补充强化业务。1)1.37亿美元(含债务置换)收购美国最大环境检测公司TestAmerica100%股权,已并表。收购TA有助于公司掌握水、空气、固废等全方位的环境检测技术,形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务,大幅提升公司在环保咨询领域的核心竞争力,打造中国最大的第三方检测平台。2)1.41亿元收购中山水利70%股权,收购完成后公司打通水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,a>为水环境领域PPP项目的推动提供技术支撑,打造新的利润增长点;b>开拓作为基础设施建设重要组成部分的水利建设市场;c>实现业务范围由长三角领域向珠三角领域的战略扩张。

    国内工程咨询龙头,PPP落地最直接受益:1)公司连续3年荣登“全球工程设计公司150强”榜单,并以第98名跻身百强行列。公司凭借工程咨询龙头地位优势积极探索PPP模式,通过绑定大型央企获取订单、自身主导PPP项目实施、做地方资源整合平台等模式大力拓展PPP市场,凭借项目全生命周期管控能力获取超额回报!。2)报告期内,公司杭州大江东、贵阳柏枝田水库、贵阳小湾河、九华山立体停车场等多个PPP项目均已开展实施建设,其中贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目2016年10月被财政部列入国家第三批PPP示范项目,随着PPP不断落地,示范效应下未来有望进一步受益!

    定增助力加速发展:1)调整非公开发行方案,19.69元/股向六安信实、太仓铭源、宁波协慧、李威、符冠华发行0.45亿股募资8.88亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金,锁定期三年,实际控制人符冠华参与认购0.88亿元彰显信心。2)目前方案已过会,定增完成后公司将进一步提升资本实力,助力在PPP领域的加速扩张以及外延扩张。

    盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.67、0.93、1.12元(假设2017年完成增发),对应PE30、21、18倍,估值优势明显,维持“买入”评级。

    风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;EPTISA在海外业务远远落后于预期;一带一路推进低于预期;公司计划不及预期;子公司整合出现问题。