中原内配:2016年业绩符合预期,继续培育新业务板块

点评:

    公司2016年业绩符合预期,预计2017年营收和毛利率继续提升。2016年公司利润增速高于营收增速,我们估计是公司主营业务毛利率提升所致。作为具有国际竞争实力的气缸套龙头,公司在国内商用车市场业务稳定,产品也在逐步从单品(缸套)向以“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式演变,单车价值量和毛利率持续提高。另一方面,公司也在积极开拓乘用车市场业务,安徽子公司已进入上汽大众、比亚迪、吉利、长安等多家车企的配套体系,预计2016年业绩超预期可能性较大,2017年底产能有望翻倍业绩有望持续增长。

    收购Incodel,为公司海外业务减少中间环节,并有望以之为跳板开拓更多海外客户,加快国际化战略布局。公司1月召开股东大会通过了全资子公司收购Incodel100%股权及Airport Industry不动产的议案。Incodel为公司在北美市场的中间商,主要为满足客户对一级供应商“全服务供应商资格”的要求。2015年Incodel营收5.17亿元,净利润4,915万元;2016年前三季度,Incodel营收4.00亿元,净利润5,313万元。1H16公司46%的营收来自于海外,而北美的通用、福特是最核心的客户。本次收购将减少公司在北美市场的中间环节,一方面提升利润率,另一方面有利于公司未来以之为跳板开拓更多的海外客户。未来欧洲市场也有望获得新的突破。

    公司继续在汽车电子、智能制造等领域积极开拓新利润增长点。2016年12月公司公告称拟出资3,140万元与其它投资方共同设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,进行汽车电子零配件、汽车电控系统以及其他车用机电产品的研发、生产和销售,公司持股62.80%。此前公司参股灵动飞扬布局ADAS领域,与郑州大河智信共同投资设立中原智信,开展智能制造方案提供服务,参与深圳协和聚坤股权投资管理企业挖掘新的投资机会。

    投资建议:

    公司是发动机气缸套龙头企业,传统商用车和海外客户优质稳定,国内乘用车客户不断开拓上量迅速,产品亦有价值量和毛利率上升空间。此外,公司稳步推进国际化战略布局,改善国际业务利润率,并向汽车电子、智能制造等新领域拓展业务。不考虑对Incodel的收购,预计公司16/17/18年EPS分别为0.38/0.41/0.47元,对应PE分别为28X/26X/23X。假设2017年收购Incodel,预计16/17/18年EPS分别为0.38/0.53/0.60元,对应PE分别为28X/20X/18X。维持“买入”评级,并提高目标价到13元。

    风险提示:海外市场拓展较慢、国内乘用车业务进展低于预期、商用车下游需求放缓等。