韵达股份:管理为基,品质为本

行业分析:增速高、格局定、价格趋稳

    快递行业作为A股中为数不多的高增速、真成长的行业之一,在网购多频化、小额化的趋势下,未来仍能够保持中高速增长。当前,快递市场形成较为稳定的六足鼎立格局,中短期内竞争格局仍将维持。从行业价格来看,2016年快递单价降幅趋缓,在快递企业价格战意愿趋弱,人工成本、运距和货重上升的情况下,2017年快递单价存在一定上行概率。

    公司优势一:行业回归服务本质,服务品质改善显著

    快递行业属于服务业,服务业的竞争核心在于“质优价廉”。当快递行业从野蛮成长期进入成熟期时,其竞争终将回归服务本质。我们认为,当前快递企业市场份额的提升可能更多地依赖于服务质量的改善。韵达17年1月申诉率为三通一达最低水平,服务质量的改善幅度超出市场预期,公司未来的业绩表现值得期待。

    公司优势二:网络和成本管控能力突出,毛利率稳步提升

    韵达服务质量的显著改善得益于其网络管理水平的提升,而网络管理水平的提升使得成本管控更加有力。公司较早地优化转运中心布局,其转运中心自营率已居于“三通一达”之首,总部网络管控能力显著提高。公司积极开展加盟商自跑业务试点,将部分干线运输外包给加盟商,中转费用下降显著;同时,公司还通过优化中转路由,将部分干线点对点直发,减少了中间环节,大幅提升了单车装载率,使得转运成本进一步降低,公司毛利率稳步提升。

    未来看点:丰富产品结构,向外向下拓展网络

    公司不断丰富快递产品结构,开通Office商务快递业务,并与菜鸟网络合作,优先推出“承(橙)诺达”等时效服务;顺应电商B2C发展潮流,推出仓配一体化服务。此外,公司积极开拓国际物流加盟网络,布局跨境物流。同时,公司通过整合自建门店、合作便利店、智能快递柜等形成强大的末端网络。

    投资建议:品质改善保障业绩高增长,估值相对优势明显

    我们预计公司2017、2018年EPS分别为1.73、2.22元/股,对应PE分别为32倍和25倍。考虑到1)公司提质降本,服务品质行业排名居前;2)公司是A股唯一借壳上市没有开展配资的快递股,融资需求较强,重申“买入”评级。

    风险提示:

    1.行业竞争加剧的风险;电商增速大幅下降的风险;

    2.加盟商管理风险。