苏交科:业绩稳健增长,看好交通基建、PPP及“一带一路”助推公司业绩
事件:2月28日苏交科发布业绩快报,预计2016年实现营业总收入42.64亿元,同比增长66.39%;归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长20.47%,符合预期。
外延并购有效提升营收及资产规模,业绩贡献有望在2017年体现:
公司2016年营业收入及总资产分别同比大幅增长66.39%、64.24%,增幅主要来自于收购TestAmerica、EPTISA和中山水利完成后的并表。分季度来看,公司2016年Q1至Q4分别实现营收增速29.73%、47.87%、39.14%、103.05%,实现归属于上市公司股东的净利润增速31.03%、22.43%、14.98%、20.00%。如剔除公司预告的报告期内非经常性损益金额0.4-0.5亿元,全年业绩增速约为7.8%。我们认为公司利润增速低于营收增速的主要原因为去年多起并购活动相关费用主要发生在2016Q4,且上述被收购企业去年并表时间较短,对公司2016年业绩的增厚尚未体现,而上述企业2017年业绩贡献则有望达到预期水平。
“十三五”交通基建规模持续增长,公司专业能力及行业地位突出:
根据国务院发布的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,“十三五”期间公路通车总里程将达到42万公里、高速公路建成里程2.6万公里、高速铁路营业里程1.1万公里、城市轨交运营里程2700公里,总投资规模将达15万亿元。公司作为专业从事交通基建规划咨询、勘察设计、科研实验的勘察设计企业,市场布局已几近覆盖全国,2005年至2016年连续12年入选ENR/建筑时报“中国工程设计企业60强”,2016年位列第14位,是排名最高的民营设计企业。我们看好公司凭借专业能力及行业地位受益于“十三五”期间交通基建规模的持续增长。
完善PPP平台企业建设,打造PPP项目全生命周期最优解决能力:
公司2016年通过收购TestAmerica、EPTISA和中山水利后增强了在第三方检测、环境咨询、水利生态领域的技术储备、营销网络和实施经验,为后续承揽水环境及海绵城市类PPP项目提供了能力保障。公司近年来通过外延并购不断优化业务结构,逐渐形成能够整合PPP项目信息、资源、资金、建设、运营各环节的平台型企业,志在打造PPP项目全生命周期最优解决能力。我们看好公司作为PPP项目平台型企业的各项优势,2017年内PPP项目落地规模放量有望助推公司业绩。
借力EPTISA出海,“一带一路”及海外市场业务增速可期:
公司收购的EPTISA公司已在中亚、南亚、东欧、南美等市场运营多年,并长期作为世界银行、亚洲开发银行、欧盟等国际金融机构和国际组织的主要合作单位参与了多个“一带一路”沿线国家开发性项目的咨询工作,其丰富的海外经验和客户资源有望为公司拓展海外业务奠定坚实的基础。我们认为公司作为同时熟悉国内外工程咨询规则及实践的设计企业较为稀缺,有望受益于“一带一路”战略的加速推进,海外业务收入及利润贡献存在较大提升空间。
投资建议:我们看好交通基建规模增长、PPP项目落地加速及“一带一路”战略对于公司2017-2018年业绩的推动,且公司非公开发行方案已过会批准,当前股价对应发行价格几无溢价。如暂不考虑公司非公开发行因素影响,预计公司2017年-2018年的收入增速分别为39.3%、41.4%,净利润增速分别为27.8%、28.7%,对应EPS分别为0.86、1.11元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.80元,对应2017年30倍的动态市盈率。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,交通基建规模不达预期风险,PPP项目落地规模不达预期风险,“一带一路”战略推进不达预期风险等。