鹏翎股份:业绩进入加速成长期,外延扩张值得期待

投资要点。

    鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头,市场优势明显。公司两大拳头产品分别为冷却水胶管和燃油胶管,营业收入占比达90%以上,行业地位优势明显;其中,汽车发动机冷却水胶管市场份额超过30%,燃油胶管市场份额接近20%。公司主要客户覆盖上海大众、一汽大众等合资品牌以及长城汽车、吉利汽车等优秀自主品牌,其中南北大众占公司收入的60%左右。

    公司进入新的业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%。随着整车厂产品更新换代节奏加快,对供应商的同步开发能力越来越重视;汽车三包相关法规出台,整车厂对零部件的产品质量要求越来越高;橡胶软管行业集中度呈稳步上行趋势,以鹏翎为代表的龙头公司受益。随着公司IPO募投项目达产以及江苏鹏翎进入收获期,预计公司未来三年净利润复合增速接近30%。

    公司定增过会,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。公司拟非公开发行股票不超过2000万股,募集资金2.5亿元投向“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目”。根据公司产能投放进度将于2019年达到满产,预计2017/18/19年收入贡献分别为2/4/7亿元。

    随着公司非公开发行推进和产能分批投产,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。

    外延式扩张意图明显,中长期有望实现跨越式发展。公司在坚持“低碳、节能、轻量化”的发展方向,在不断夯实内生式增长的基础之上,围绕《中国制造2025》积极探索外延式的发展方式。公司财务状况良好,账面资金2亿,资产负债率稳定维持在20%左右,远低于行业水平,经营性现金流情况良好,公司未来进行外延式扩张运作空间值得期待。

    投资建议:预计公司2016/17/18年EPS至0.84/1.08/1.39元(2015年EPS为0.67元)。当前价23.49元,对应2016/17/18年28/22/17倍PE。考虑公司进入业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为30倍PE,首次给予“增持”评级,目标价32元。

    风险因素:汽车销量增长不达预期;新客户及新产品进展不顺利;原材料价格波动风险。