迪安诊断点评报告:业绩增速超50%,“产品+服务”协同模式凸显竞争优势

事件:

    近日,公司发布2016年业绩快报,实现营收38.28亿元,同比增105.99%;实现利润总额4.31亿元,同比增长104.57%;实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长50.59%,基本符合市场预期。

    点评:

    加快完善实验室全国布局,诊断服务收入未来有望保持20-30%的增长。

    2016年公司加快推进实验室全国布局,通过自建、合资共建或投资并购等方式,预计全年新增省级实验室将达到近10家,新覆盖省级区域包括江西、内蒙、四川、福建、新疆、宁夏等。现阶段国家加快推行分级诊疗,有望推动医患资源从三级医院下沉到基层,基层第三方诊断市场有望扩容。公司紧跟行业发展趋势,实施新一轮区域中心建设目标,下一步全面建设覆盖一二线城市基层社区医院和三四线城市普通医院的区域检验中心,计划每年新建不少于4家投资额1000万的区域ICL中心。我们认为随着公司连锁化、分级式网点布局的完善,预计未来三年诊断服务收入有望继续保持20-30%的增长。

    定位“医学诊断整体化服务提供者”,“产品+服务”尽显竞争优势。

    公司加速实施渠道产业融合及转型,2016年以来并购整合提速,共完成了6起渠道并购、2起增资和一起医学检验所收购,总投资额20.66亿元,预计16、17年有望增厚归母净利润分别为1.59、1.91亿元,相当于15年净利润的90.86%、109.14%。公司从下游服务商向上游渠道延伸,形成“产品+服务”协同模式,有利于内部共享客户资源,促进诊断服务与诊断产品业务的协同发展,进一步完善产品经销体系,获得上游产品资源,实现渠道价值最大化。

    建立多层次资本融资平台,与多方合作并购基金,为长期可持续发展奠定基础。

    2016年公司通过定向增发、发行公司债、中期票据、超短期融资券等方式融资近30亿元。同时,参与成立了多个产业基金,包括韩国DIAN—SV医疗健康产业基金、迪安--高特佳医疗健康产业基金、迪安—蓝桂医疗产业并购基金、卓奇股权投资基金,通过股权投资等方式专项投资医疗大健康等领域,培育与孵化细分领域的创新技术与创新模式,为长期可持续发展奠定基础。

    盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.4、0.74、0.98元,对应63/41/31倍PE。考虑到公司已完成全国省级实验室布局,并进一步推动渠道下沉,且外延预强烈,目前公司估值对应明年已经处于历史低位水平,强烈推荐。

    风险提示:公司扩张速度不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;