安科生物:2017年精准医疗领域布局有望进一步深入

事件:2017年2月28日,公司公告2016年业绩快报,2016年度实现营业收入8.49亿元,同比增长33.58%;归母净利润为1.97亿元,同比增长44.41%。

    点评:业绩符合预期,精准医疗布局有序推进。公司2016年业绩增长幅度较大,主要来自三部分:(1)核心产品生长激素粉针保持30%以上增速。(2)公司收购标的苏豪逸明和中德美联分别于2016年和2016年Q3开始并表,苏豪逸明2016年业绩承诺不低于3600万元,中德美联2016年业绩承诺不低于2600万元。(3)化药、中成药板块稳定增长。单季度来看,2016年第一季度-第四季度营收分别为1.70、1.85、2.17和2.77亿元,同比增长25.67%、16.14%、33.66%和55.01%;归母净利润分别为3,520、4,991、5,628和5,538万元,同比增长51.01%、31.83%、17.86%和102.63%,第四季度主要是由于中德美联业务开展顺利导致营收和净利快速增长。长期来看,公司是内生增长稳健的精准医疗全产业龙头,2017年至今已完成获得广东省司法鉴定资质、签订在佛山设立华南中心投资意向,预计2017年在精准医疗领域布局有望进一步深入。我们认为公司5年后精准医疗有望逐步进入收获期,看好公司作为精准医疗领域内难得的主营业务稳定增长的创新型企业的投资价值。

    维持对于安科生物的核心逻辑。(1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在研。(2)外延:公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2016-2017年净利润承诺不低于3600万元和4320万元,中德美联承诺不低于2600万元和3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期,结合2017年海外细胞疗法产业化可能落地的催化剂,为公司估值提供上行空间。

    盈利预测与投资建议:我们预计2016-2018年公司营业收入8.49、10.94、13.58亿元,同比增长33.60%、28.82%、24.15%,归属母公司净利润1.97、2.68、3.47亿元,同比增长44.82%、36.06%、29.26%,对应EPS为0.36、0.49、0.63元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务稳定增长的创新型企业,核心产品生长激素保持30%以上增速,收购中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起在精准医疗领域布局逐步深入,法医检测和精准医疗取得阶段性进展。目前公司股价对应2017年42.5倍PE,我们给予公司2017年45-50倍PE,合理估值区间为22-24.5元,“增持”评级。

    风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。