恩华药业:增速拐点确立,精麻龙头正在崛起

业绩符合预期,增速拐点确立:根据2016 年年报,实现营收30.18亿元,同比增9.08%;归母净利润3.10 亿元,同比增19.89%,超出去年同期水平。分业务来看,工业收入同比增10.23%,较去年有所下滑,但由于品种结构的调整,毛利率有所上升;商业收入同比增9.17%,由于连锁门店翻倍,零售业务比重上升,商业毛利率提升3.49个pp。整体来看,公司增速触底回升的趋势已经确立,估值中枢有望上移,触发戴维斯双击。

    大品种战略+销售改革,精麻龙头正在崛起:去年完成销售分线改革,完善激励机制,遍布全国的销售网络有望被充分激活;依托咪酯、咪达唑仑均为麻醉线的重磅产品,有望分别实现5 亿以上的销售规模;右美是目前唯一可术中唤醒的镇静药,临床上具有不可替代性,目前已在过半省份中标,今年大概率实现销售放量;精神线方面,阿立派唑、度洛西汀市场潜力巨大,随着深耕细分市场及拓展应用科室,未来三年有望实现销售规模的快速扩张。普瑞巴林、鲁拉西酮等在研品种正在积极申报,未来三年有望陆续获批,进一步打开增长空间。

    打造精神心理领域移动医疗新标杆:“好欣晴”是国内首个聚焦精神心理领域的专业化移动医疗平台,移动端开发已经完成,注册用户达到130 万户,注册精神医生超过了13000 名,推广进度超出先前预期。该平台在维系医生关系、强化数字营销等方面与母公司业务有望产生重要协同作用,预计未来将对精神类药品销售产生积极影响。

    投资建议:我们预计,2017-19 年收入增速分别为15.29%、13.97%和13.61%,EPS 分别为0.62、0.79、1.01 元。维持买入-A 的投资评级,未来12 个月目标价为28.00 元,对应2017-19 年的PE 分别为45X、35X 和28X。

    风险提示:核心品种销售不达预期