华兰生物:业绩高增长符合预期角逐国内血制品龙头地位

事件

    华兰生物公布2016年度业绩快报,经初步核算,公司2016年实现营业收入19.35亿元,同比增长31.45%,实现归属上市公司股东的净利润7.8亿元,同比增长32.43%,基本每股收益0.84元,业绩符合预期。

    点评

    采浆增长有力,驱动业绩强势增长:近年来公司浆站管理水平出色,在浆源拓展方面成绩显著,2015年全年实现采浆720多吨,我们估计2016年采浆量超过1000吨,预计采浆量连续两年实现超过30%增长,为业绩的高速成长奠定坚实基础。由于血制品行业从采浆量提升到业绩增长存在较长延后周期,且公司浆站梯队合理,管理水平高,我们预计2017年公司采浆量有望继续保持高增速,公司未来血制品收入成长可期。

    新冻干车间GMP获批,凝血因子产能有望显著提高:2016年12月公司分装二区5、6号分装线获得GMP认证,公司凝血因子类产品的产量将大幅提升。华兰是国内品种最齐全的血制品企业之一,拥有人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原等凝血因子类产品批文。根据我们对批签发数据的整理,公司2016年VIII因子和凝血酶原复合物批签发规模居行业第一,是凝血因子类产品2016年价格调整的主要受益者之一。在新车间获得认证后,将大幅提升相关产品产能,对公司2017年级以后业绩产生积极影响。

    单抗和疫苗品种连续获批临床,为未来发展储备潜力:2016年至2017年2月,公司参股公司华兰基因工程有限公司已经取得阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、曲妥珠单抗临床批件,以上品种均为国际药物市场销售额前十的重磅品种,2015年销售额均在50亿美元以上(其中阿达木单抗销售超过140亿美元),市场前景广阔。公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司已经获得冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件,H7N9流感病毒疫苗临床试验正在进行当中。我们认为单抗和疫苗业务目前仍在投入和发展阶段,体量较小,短期内对公司业绩贡献不大,但有望在未来丰富公司收入来源,提供成长助力。

    单采血浆建设意见出台,公司受益行业未来的集中趋势:2016年卫计委和食药监总局联合发布了《关于促进单采血浆站健康发展的意见》,明确提出“新增设单采血浆站要遵循向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血液制品生产企业倾斜的原则”。我们参考过往国际血制品行业发展的历史,血制品行业形成高度集中、寡头竞争的格局不仅符合经济规律(规模和效率的比拼),也与监管当局的政策诉求(规范行业发展、提高行业效率、降低血制品污染风险)一致,从长线逻辑看行业龙头有望获得获得超出平均水平的股价成长和投资回报。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内血制品龙头企业,规模、品种、市场优势全面,内生成长十分出色。在当前行业和政策环境下,我们看好公司的业绩成长价值和长期行业优势,维持“买入”评级。

    我们预计公司2016-2018EPS为0.84、1.09、1.39元,同比增速32%、30 %、27%,对应当前股价PE为44、34、26倍。

    风险提示

    血制品采浆成本上升,白蛋白供需逆转