兴蓉环境研究报告:供水业务价量齐升,多因素驱动净利润增长

事件:

    公司发布业绩快报,2016年实现收入30.58亿元,同比增长-0.14%;实现归母净利润8.74亿元,同比增长6.00%。

    投资要点:

    收入受到78号文影响,多因素推动净利润增长:受到财税【2015】78号文的影响,公司的污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置、中水供应等业务开征增值税,导致2016年公司收入规模同比下降0.14%。净利润方面,受到:1)自来水供应价量齐升,售价提高的同时售水量同比增加8%;2)环保工程建设项目逐步完工投运,污水处理量同比增加约6%;3)财务费用有所下降;4)资产减值损失部分转回等多个有利因素的影响,净利润规模同比增长6.00%。

    西部供排水龙头,现有环保业务进入收获期:1)公司目前在国内拥有供排水在运产能近500万吨/日,业务范围分布与四川、宁夏、广东、海南、陕西等地,为西部地区供排水龙头企业,供排水业务每年可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。万兴2400吨/日、隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电项目预计将于2016、2017年底投运;清水河、锦城湖中水补水项目稳步推进中;700吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。

    借力PPP东风,实现快速可持续发展:公司积极把握PPP机遇,已签署沛县(总投资15.04亿,含20万吨/日供水、8.3万吨/日污水处理以及管网)和宁东(4.01亿受让宁开投旗下污水处理和中水资产59%股权)PPP项目,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力PPP完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发展。

    H股发行事项受阻,多渠道解决募投项目资金问题:公司前任管理层由于牵涉诉讼事项发生变更,导致公司H股发行申请被港交所终止,公司一方面利用自有资金,另一方面凭借良好信用评级(AAA)多渠道融资,预计募投项目进展不受H股发行受阻事项影响。

    盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS0.29、0.34、0.38元,对应PE21、18、16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:环保业务进度低于预期;H股发行进度不达预期。