汤臣倍健:16年业绩基本符合预期,期待17年重新发力

事件:公司发布2016年报,2016年实现收入23.09亿元,同比增长1.90%;实现归属于上市公司净利润5.35亿元,同比下降15.78%。同时公司发布2017Q1业绩预告,2017Q1预计实现归属于上市公司净利润25857.07万元-30353.95万元,同比增长15%-35%。

    投资评级与估值:我们小幅下调2016-18年公司EPS至0.36、0.43、0.52元,同比增长-16%、19%、20%,当前股价对应17-18年PE为27、22倍,维持“增持”评级。我们看好公司的主要逻辑是:1、收入提高、人口老龄化与年轻人保健品消费提升奠定保健品行业增长的基础。2、内生,2017年公司实行业务结构调整+大单品战略,有望充分整合与发挥渠道、服务等优势,提高盈利能力;同时管理层股权激励落地,有望改善业绩。3、外延,NBTY合资公司品牌注入有望提升公司2017年业绩。

    全面启动业绩结构调整,公司业绩承压:2016Q4公司实现收入3.96亿元,同比下降18.36%,这主要是由于16Q3开始公司对部分子品牌业务进行了相关调整所致。同时2016Q4公司归属于上市公司净利润净亏损3253万元,同比大幅下降164.09%,年底经销商返利以及销售折让带来的毛利率的下降是主要原因。同时公司发布2017年一季度业绩预告,2017年一季度预计实现归属于上市公司净利润25857.07万元-30353.95万元,同比增长15%-35%,主要得益于16年四季度的产品提价。

    16Q4毛利率同比下滑明显,管理费用率大幅提高:2016Q4公司的整体毛利率为59.83%,同比大幅下滑5.37%,环比下滑5.70%,16年全年公司主营业务的毛利率为64.76%,同比下滑1.97%。期间费用率方面,2016Q4公司的整体期间费用率为61.21%,同比上升3.23%;其中销售费用率为40.84%,同比下降3.80%,管理费用率为23.74%,同比大幅提高了8.64%,存货损失以及研发费用的提高时管理费用率提升的主要原因。

    “大单品+跨境电商”双引擎驱动,17年汤臣重新发力:2017年汤臣倍健将对部分子品牌进行业务结构调整,骨骼健康品牌健力多、中药材品牌无限能纳入汤臣药业业务板块,形成包括汤臣倍健、健力多、无限能在内的大药业系统。大药业系统有望整合与发挥渠道、服务等优势,提高盈利能力,为公司的业绩增长提供保证。同时去年3月,汤臣倍健与NBTY设立合资公司健之宝,拥有NBTY在中国市场的自然之宝和美瑞克斯的永久经营权,包括中国区的跨境电商业务,已于去年年底正式投入运营。

    股价表现的催化剂:业绩超预期、业务结构调整效果超预期l核心假设风险:电商推广低于预期