传媒行业再融资新规深度解析:资源将向优质内生成长性公司倾斜

目前正在增发的传媒公司,与再融资新规发生冲突的数量有限,仅4家公司受到新规影响。在目前已发布增发预案但还没有实施的27家传媒中,仅长城影视、印记传媒、鹏博士、当代明诚这4家公司定增受到新规影响增发进度将会放缓。其中,当代明诚、印记传媒的增发受前次再融资距离不足18个月的影响;长城影视这1家公司发行股份购买资产并募集配套资金中的募集配套资金部分受新规的定价规则影响;鹏博士的定增进行项目融资除了定价方式外,其发行股份数也有可能超过总股本的20%,与新规违背。

    从整体上看,传媒行业上市公司发行股份募集资金不高于总股本的20%基本能满足公司的融资需求。在2012年到2016年105起传媒上市公司增发案例中,仅有15件案列其发行股份数募集资金超过总股本的20%,占比为14.29%。在这15件案例中,属于配套融资有6例,占比40%;属于融资收购其他资产有5例,占比33%;属于项目融资的有3例,占比20%。

    历史上看,18个月再融资周期对传媒行业上市公司融资要求影响较小。从传媒行业2012-2016年的定增案列上看,仅有华数传媒与中文在线这两例与新规冲突。上市公司再融资18个月周期的限制,不但涉及定增,还涉及到了上市首发。因此,从目前来看,传媒行业中浙报传媒、华录百纳、省广股份、广电网络、皖新传媒、中文在线、乐视网、东方网络、北京文化、长城动漫、三七互娱、大声文化、歌华有线、华策影视这14家公司还处于上次再融资后的18个月再融资限制期内。而次新股中中国科传、吉比特、贵广网络、新华网、电魂网络、冰川网络、上海电影、广西电影、中国电影、新华文轩、幸福蓝海、盛迅达、南方传媒、盛天网络、读者传媒这15家公司由于新上市目前也处于18个月禁区内,短期内无法再融资。

    再融资新规打压传媒行业外延预期,利好内生价值型公司。传媒行业的外延收购是传媒行业高速增长的主要逻辑,从2012-2016年传媒公司业绩看,有过收购的传媒公司其增速要明显高于没有做过并购的。在再融资新股后,传媒行业外延预期将进一步下滑,拥有内生增长的公司其价值将进一步凸显。

    货币资金储备充足的公司与有条件发行可转债的优质公司将具备更高的外延预期,可有更多的手段保持在行业中的相对优势。目前,传媒行业中拥有较为充足现金的有中文在线、中南传媒、中国电影、华数传媒;而东方明珠、中南传媒、天威视讯、浙报传媒、华数传媒、中国电影、人民网、掌趣科技则具备高ROE、低资产负债率以及高额的年末未分配利润,拥有良好的发行可转债的条件。

    投资建议:历史上传媒行业是定增融资外延并购的集中区域,而传媒公司的外延收购由此带来的业绩高增速也是传媒行业的主要投资逻辑之一。再融资新规颁布后,监管机构将对合理的产业并购进行引导,从趋势上看传媒行业的外延预期将进一步降低,而具有内生成长动力的优质公司价值将会愈发凸显。据此逻辑,我们推荐两条投资主线:一是低估值、高内生业绩增速的慈文传媒、唐德影视、游族网络、利欧股份;二是拥有充足资金储备并具有可转债发行条件的价值型公司中南传媒、华数传媒、中国电影,其外延预期受新规影响小。