航新科技:民参军优质企业,军工电子、ATE引领新希望

机载设备第三方维修有所下滑,专业化分工驱动外包比例提升

    公司机载设备维修业务在国内第三方维修企业中属于第一梯队,技术基本达到国际先进水平。去年上半年设备研制及保障业务收入下滑21.83%,航空维修及服务下滑11.36%,主要是由于经济形势下行以及市场订单波动导致销售收入下降,未来公司的维保业务有望触底反弹。第三方外包是大势所趋,据统计,机载设备维修外包占比高达84%,基于成本因素和专业化分工趋势,我们预计未来第三方外包占比还将提高。

    公司ATE设备在国内处于领先地位,行业未来增速有望达30%

    自动化测试设备(ATE)是航空机载电子设备的主要检测设备,ATE已成为提高武器装备战斗力的“高级倍增器”。预计全球ATE市场规模将在2020年达到71.5亿美元,未来5年我国ATE市场年复合增速有望达到30%以上。基于多年积累的维修技术和对检测设备的深刻理解,公司自主研发出ATE已形成通用平台集成技术等多项核心技术,并应用于公司的检测设备中,国内领先。

    飞参系统订单饱满,直接受益军用直升机列装

    据FlightGlobal统计,我国现役军用飞机总量约2800多架,美国13902架,其中军用直升机仅为美国的1/7,差距巨大。预计未来5年我国将新增军用直升机约1200架,总量达到2000架以上,年复合增速约为18.5%。军用直升机产量增加将直接带动飞参系统需求,复合增长超过20%。目前公司直升机飞参系统已批量列装,订单饱满。新研制飞行健康监控管理系统等待审核列装,价值体量略等同于飞参系统。

    中国赛宝战略合作,助力维修检测技术升级与产品解决方案开发

    公司与中国赛宝签订战略合作协议,中国赛宝将根据航新公司要求,在技术基础、民用飞机专项等领域开展项目合作,提供全方面的软件质量提升服务,建立企业元器件管理系统、支撑航新公司开展大数据分析;同时结合机载设备及ATE研制与使用,开展HUMS/PHM关键技术研究与相关系统开发,提供装备全寿命周期电磁兼容仿真分析与设计改进,及时向航新公司提供基于自身技术特点的产品解决方案,并调配技术力量对航新公司的项目研发和应用验证提供技术支撑。

    投资建议:航新科技在机载设备与检测设备布局较早,技术、经验储备丰富,两类产品的优异性能已多次在军方得到验证,未来有望借此资质优势将机载设备与检测设备两大核心产品率先打通“民参军”渠道,同时随着军工电子景气度上行,ATE及飞参系统有望引领业绩爆发。给予买入评级,6个月目标价80元。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.48、1.30、1.56元,对应PE129倍、47倍、39倍。

    风险提示:经济持续下滑,政策不达预期。