金禾实业:2016年业绩快报基本符合预期,未来甜味剂有望持续量价齐升

投资要点:

    公司发布2016年业绩快报:2016年实现营业收入37.55亿元(YoY+12.84%),归属上市公司股东净利润5.50亿元(YoY+157%),其中Q4归母净利润1.99亿元(YoY+293%,QoQ +73%),基本符合预期。主要原因为:1)2016年公司甜味剂产品量价齐升,市占率提升;2)基础化工产品价格上涨明显,销售规模和毛利率稳定增长;2)新增500万吨三氯蔗糖项目下半年起满产满销,四季度价格持续上涨。

    公司16年三氯蔗糖产能500吨,17年将新增1500吨。英国泰莱16年4月关停新加坡三氯蔗糖产能,捷康复产但日产量仅2吨较低,供给仍未有效扩大,三氯蔗糖涨价(16年初22万至目前47万元/吨,吨毛利30万元)获有效支撑,业绩贡献巨大。

    公司安赛蜜实际市占率70%以上,已成为全球寡头。安赛蜜替代品蔗糖、糖精自14年10月来涨幅分别超过65%,33%,而其本身涨幅仅10-15%,涨价潜力巨大;公司订单40%为年单(年底签订),目前年单签定情况良好,17年随新单签订将进一步兑现涨价红利。

    公司基础化工产品包括三聚氰胺、硝酸、硫酸、液氨等产品,景气度底部回升,四季度价格上涨明显。去年12月份环保督办摘牌,约束问题已解决,未来受益于环保约束趋紧。公司此次环保督办是尾气回收装置的问题,本来影响不大,此次摘牌符合预期,未来环保约束日趋严厉,对所在行业竞争对手影响较大,公司未来受益于环保趋严带来的产品价格上涨。

    盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩持续超预期,维持盈利预测,维持买入评级。预计16-18年EPS 为0.99、1.26、1.60元,当前股价对应16-18年PE 为19X、15X、12X。

    风险提示:1)产能扩张不及预期;2)原材料价格大幅波动;3)环保影响公司生产。