鲁阳节能:经营底部向上,开启新一轮成长

点评:

    Q4经营维稳:Q1-Q4公司收入增速分别为9%、-3%、12%、3%,Q4增速放缓因四季度是北方施工淡季岩棉整体需求较弱,预计全年维持高增长。展望17年,公司的陶瓷纤维业务将受益于制造业固定资产投资回暖有望迎来复苏,岩棉产品受益于行业高景气也将持续放量,公司整体经营继续向好。

    16年毛利率提升,17年还有空间:我们推测公司毛利率提升是利润增速快于收入增速的主要原因,预计岩棉业务毛利率大幅提升约7个点,系下游需求较好公司开工率上升所致,此外资产减值准备下降、营业外收入增加也增厚公司部分业绩。展望17年,尽管能源成本、运输成本同比均有一定幅度上升,但随着产品提价及开工率进一步提升我们预计公司17年毛利率仍有一定提升空间。

    投资建议:

    公司深耕绝热节能材料行业,通过产品研发不断拓展下游应用领域,目前在工业、建筑领域获得一定成功,中长期看我们认为国内的绝热节能材料行业仍有许多应用领域有待实现技术突破,特别航天航空等技术门槛较高的领域,这为公司中长期发展提供较好的发展机会。

    短期看,我们认为公司经营正底部向上,陶瓷纤维、岩棉双主业共振向上,弹性充足。在政策红利、下游地产客户重视程度越来越高的背景下,岩棉行业景气将持续向上,公司作为行业龙头有望充分受益,同时陶瓷纤维业务受益于制造业底部复苏也有望迎来小周期向上。

    我们预计公司16-18年EPS分别为0.44、0.64、0.84元。风险提示:政策风险,竞争格局超预期恶化