合兴包装:成本上涨挤压盈利,新业务模式亟待放量

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平,申烨 日期:2017-02-28

成本端上涨挤压盈利,收入端增长态势确立

    合兴包装公布2016年业绩快报:公司实现营业总收入354,237.31万元,同比增长24.19%;利润总额15,706.25万元,同比减少1.77%;实现归属上市公司股东的净利润10,293.65万元,同比减少10.29%。我们认为,公司16年业绩有所下滑的主要原因一是受上游原纸成本大幅上涨影响,虽然公司已积极采取措施传导上涨压力,但短期内仍对公司毛利产生一定影响;二是公司智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)仍处于投入期,前期费用较高。可喜的是,得益于行业整合的推进和新业务的放量,公司收入端延续了前三季度的增长态势,全年实现增长24.19%,我们预计2017年公司新业务将开始进入收获期。

    行业整合步伐坚定不移,新业务模式逐渐成熟

    公司传统主业对家电、食品、消费电子、电商物流等消费行业,贡献稳健订单增速;利用资本优势进行行业整合,并购基金完成国际纸业IP股权交割,协同效应亟待显现,产能利用率提升盈利弹性大;公司具备行业领先的专业技术优势、良好的信誉和承担能力,拥有丰富的大客户资源、供应商资源和一定的主材生产能力,在运营改良客户生产线方面拥有运营管理体系和丰富的经验,有利于推进IPS业务;包装产业供应链云平台PSCP和IPS支持互利,能够整合行业产生规模效益,有力带动包装行业的内生增长。

    盈利预测与投资评级

    预计公预计公司2017-2018年净利润分别为1.33/1.899亿元,EPS分别为0.13/0.18元,对应41/29倍PE,鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现,维持“买入”评级。

    风险提示

    国内智能包装集成服务尚处探索阶段;原材料价格的超预期上涨。

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