建筑行业-“万里征途2017”供给侧改革专题调研系列二:订单量质齐升,一带一路稳步推进

一带一路指数首次超过PPP,相关标的受益政策推进

    从板块收益上来看,自2016年2月以来,PPP/一带一路板块指数已分别上涨38.79%、35.00%,远远高于同期沪深300的17.91%,自今年2月10日开始,一带一路板块的收益已超过PPP板块指数。我们认为今年一带一路存在较强的主题与基本面改善双向逻辑,专业工程、综合性工程企业有望继续受益相关政策实质性推进。考虑到近期监管层紧再融资松IPO、加强保险资金监管等一系列举措,我们预计以基建蓝筹为主的一带一路相关板块近期波动率或下降,绝对收益预期将继续上升。

    确定性主题与订单量质改善,一带一路重迎风口

    一方面,我们认为这是市场情绪转暖带动了一带一路等较为确定性的主题机会。国际上特朗普签署行政令决定放弃加入TPP,中国今年5月将主办“一带一路”国际合作高峰论坛,2017年“一带一路”存在强主题催化。另一方面,从订单基本面角度来看,2016年我国企业在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程占比51.6%,同比增长36%,主要央企海外新签订单同比大增;且中资企业走出去更加偏向市场化运作,盈利能力弱的项目和地区很少参与,订单的整体质量也在提升。

    国际专业工程:特定区域需求充足,竞争壁垒整体较高

    我们按照海外收入占比的不同将国际工程企业划分为三类:(1)国际专业工程企业,海外收入占比60%以上;(2)国际综合工程企业,海外收入占比在20%-40%之间;(3)特大型综合建设企业集团,海外收入占比一般不超过10%。国际专业工程企业主要分布在海外特定国家及地区,走出去以国内过剩产能输出为主,能够获取一定的补贴;海外项目国内同行竞争较少,竞争壁垒较高,项目收益率因项目而异;国内项目大多为改造需求和多元化业务拓展,工业工程企业以拓展相关环保方向为主。

    国际综合工程:一带一路是十三五期间的重要战略机遇

    国际综合工程类企业大多围绕基建某一细分市场展开,向多元化业务综合布局。这类企业海外订单以非洲和亚洲为主,与一带一路推进区域契合度较高,但由于国内同行竞争加剧和国际油价下行导致业主国经济不振,近几年业绩有所下滑,未来一致看好十三五期间一带一路推进带来的机遇。

    特大型综合企业集团:立足国内,探索建立一带一路长效机制

    这类企业海外收入占比一般不高,业务核心区域仍然是国内的PPP。一带一路沿线工程模式以复制国内为主,业务类型以建筑、交通、能源基础设施为主,融资来源丰裕,对一带一路的期待是建立合理有效的长期机制。

    风险提示:一带一路政策落地低于预期,国际油价未能持续回升,一带一路区域政治军事冲突等。