富瑞特装动态点评:天然气设备产业迎来复苏,公司业绩有望企稳回升

油气价差逐渐扩大,天然气设备行业有望迎来复苏。2016年11月以来,受欧佩克及非欧佩克国家减产协议达成,加之同期进口LNG冲击导致国内气价出现下行波动,油气价差持续扩大。截止到2017年1月,国内0#柴油和LNG的单位热值价差为0.17元/MJ,天然气性价比已恢复到2014年11月的水平。我们认为随着油价回暖以及气价下行预期增强,油气价差有望回归至2014年6月油价大幅下跌前的水平。

    天然气设备企业盈利能力与油气价差呈显著正相关,受益于油气价差扩大,天然气设备行业有望迎来复苏。

    公司传统LNG装备业务迎来拐点,预计2017年将开始放量。国内油气价差自2016年7月开始呈现扩大态势,但天然气产业景气度传导至中游制造业具有一定时滞,导致2016年公司LNG装备业务仍然大幅下滑。2017年1月我国LNG大巴和重卡产量分别同比增长388%和257%,我们认为这是天然气在交通领域经济性回升的标志,公司传统LNG气瓶业务将直接受益。2016年7月公司公告拟以7900万元收购陕西泓澄新能源有限公司85%股权,后者在LNG液化生产、销售、储运、充装等运营业务的丰富经验,通过本次收购有助于公司积累LNG液化项目的经验,为海外战略的实施奠定基础。我们认为随着天然气设备行业逐渐复苏以及公司产业链布局不断完善,2017年公司LNG装备业务有望触底反弹。

    多重布局齐发力,开拓氢能装备领域。公司借助传统LNG装备技术优势,顺应新能源汽车发展趋势,通过多重布局大力拓展氢能装备领域:1)2016年3月公司与如皋经济开发区签订《氢能源汽车产业战略合作意向书》,如皋经开区将负责加氢站的选址、土地提供、包括国家加氢站建设补贴在内的相关配套政策支持以及加氢站的建设审批协助工作,从而加快推进氢能源汽车应用的示范项目建设;2)2016年5月公司出资279万与其他合伙人共同投资张家港新云科技,完成后公司与新云科技合资建立张家港富瑞氢能装备公司,后者主要提供氢能技术、装备和一站式解决方案;3)2016年11月公司与PlugPower和国内某专用车有限公司签订了《燃料电池物流车示范推广应用合作开发框架协议》,通过与国内外知名企业的合作,借助其在燃料电池和新能源汽车制造方面的专业技术优势,有助于促进公司自身的氢能源装备产品销售,从而将氢能源装备制造打造成公司新的利润增长点。

    股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司发布《2017年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,拟向123名激励对象按6.58元/股的价格授予436.1万股限制性股票,按13.15元/股的价格授予436.1万股股票期权。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019年净利润不低于2500万元、3500万元、4500万元。我们认为本次股权激励顺利实施后,将有利于激发核心团队的积极性,提高经营效率,促使公司业绩持续增长。

    上调公司至“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑本次股权激励对公司股本的影响,预计2016-2018年公司净利润分别为-293百万元、109百万元、205百万元,对应EPS分别为-0.62元/股、0.23元/股、0.44元/股,按照2月24日收盘价14.30元计算,对应PE分别为-23、62、33倍。我们认为随着油气价差扩大天然气产业链经济性开始凸显,公司传统LNG装备业务将直接受益;同时公司多举措布局氢能装备领域,有望成为新的增长点,上调公司至“买入”评级。

    风险提示:国际油价大幅下跌;气改政策推进不及预期;进口LNG价格上涨;公司燃料电池发展不及预期。