西泵股份:汽车水泵龙头,产业布局加快

战略转型完成,业绩迎来高增长。公司于2011年起推进战略转型,从商用车向乘用车领域转变;在发展传统汽车水泵、排气歧管等产品基础上,向涡轮增压器壳体、电子泵等高技术含量产品延伸;客户结构不断优化,产品已经进入戴姆勒、沃尔沃等知名企业采购系统。目前基本完成战略转型,随着高附加值产品放量,未来两年业绩迎来高增长。公司预计2016年实现归母净利润在9000万到1.1亿元之间,同比增长57.5%-92.5%。

    募投产能逐步释放,涡壳进入业绩兑现期。国内涡轮增压器渗透率28%,预计2020年达到50%,市场空间广阔,复合增速超15%,涡壳作为配套产品迎来高增长需求。公司于2015年6月募投项目用于150万台涡壳项目扩产,预计17-18年产能达到100万台、150万台。我们认为随着产能逐步落地,规模效应改善产品毛利率水平,同时公司后续固定资产投资减少将削减费用支出,利润率有望持续提升。

    布局新能源汽车产业链,产业升级加速。公司于16年9月投资设立全资子公司“上海飞龙”,开展新能源汽车电子研发:1.子公司着重研发电子水泵、电子温控系统,与公司主业有协同效应,将提升电子水泵业务的竞争力。2.新能源汽车为国家战略,汽车电子配套技术是新能源汽车产业重要环节,设立“上海飞龙”彰显公司布局汽车电子领域决心。3.有望依托“上海飞龙”为平台,通过设立产业基金及外延并购等方式,或将沿着汽车电子产业链持续布局。

    投资评级与估值:我们预计公司2016年到2018年归母净利润为1.01亿、1.35亿和1.89亿,对应EPS为0.30/0.40/0.54元,PE为45X/34X/25X,考虑到公司有望持续布局汽车电子产业链,给予推荐评级。

    风险提示:涡壳产能落地低于预期;公司布局汽车电子领域低于预期。