合肥百货公司跟踪报告:安徽商业龙头,关注区域并购和国改机会
合肥国资委控股的安徽商业龙头,主业经营稳健。公司是合肥国资委控股38%的安徽商业龙头,在安徽省10个城市经营24家百货店、134家超市和24家电器门店,并经营合肥周谷堆农批市场和宿州农产品市场。公司2015年收入降2%至98亿元,其中百货(含家电)、超市、农批市场(含地产)各占比67%、28%和4%;归属净利为2.6亿元,测算百货(含家电)、超市、农批市场各占比45%、29%和22%;1-3Q2016收入略增1%至74亿元,净利增6%至2.3亿元,净利率4.1%。
收购台客隆超市,区域并购整合再开启。合家福超市2017年1月以8525万元控股台客隆超市68.75%,测算0.2倍收购PS较便宜(公司预计台客隆2017年收入约6.3亿)。台客隆在安徽省内共有直营门店33家,其中21家位于宣城市,在皖南区域影响力较大。本次收购有利于完善公司网点布局,增强规模效应和区域竞争力;我们预计以此为起点,不排除公司未来加快超市及相关产业链并购整合的步伐。
周谷堆大兴新市场主体落成,驱动业务增长。2015年6月,大兴物流园新市场完成主体交易区建设、老市场搬迁和开业运营,缓解公司农产品市场面积小、经营饱和压力。大兴物流园从2014下半年开始确认商铺销售收益,总体量50多万平米,估计目前仅开发约10万平米,未来三年仍将持续确认。周谷堆子公司1H2016实现收入2.1亿,同比增长83%;净利8093万元,同比大增285%,以54.82%权益计占比公司归属净利24%。未来随着市场全面建成、商户数增加及房产销售继续确认,预计将持续贡献公司业绩。
拓展金融创新业务,构建新盈利增长点。公司围绕零售主业,积极拓展金融创新业务,目前已形成合肥科技农商银行(5.47%)、六安郊区农村信用合作联社(5%)、兴泰小贷(20%)、长润支付(35%)、华融消费金融(23%)和兴盛投资(15%)的金融类股权投资组合,总投资约2.6亿元,2015年合计贡献投资收益约757万元。
将构建形成新的盈利增长点,同时有望助力其后续潜在的更大转型创新。
资产价值显著,国改预期下价值修复弹性大。公司现金充沛(截至3Q16为26.7亿),有息负债少(截至3Q16仅2.5亿),资产价值显著(测算RNAV/市值超1.7倍),区域竞争力强;前海人寿2015年增持公司6.72%,测算均价约8.54元(浮盈7.6%)、昝圣达也持股2.58%(测算成本约11元),凸显险资及产业资本青睐,在国改内外部环境趋向成熟的背景下,期待公司国改进展,驱动价值回归及转型。
对公司的观点。①受益区域经济和竞争地位,公司仍延续低成本稳健扩张特征,百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长,同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性;②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合,正贡献新成长;③公司自有物业重估价值,受险资及产业资本青睐,期待国改突破进展,驱动其价值回归,并以更优的机制实现转型创新成长。
维持盈利预测。预计公司2016-2018年EPS为0.38元、0.42元和0.46元,分别同比增长12%、11%和9.5%(我们将在公司3月30日披露年报后更新盈利预测),公司目前9.19元股价对应2016-2018年PE为24.4倍、22倍和20.1倍,对应2017年PS约0.7倍。综合考虑公司区域竞争地位、资产价值、积极尝试转型创新等带来的盈利空间,以及可能面临的国企改革机会,估值上偏积极考虑,给予目标价12.55元(对应2017年约30倍PE),维持“买入”评级。
风险与不确定性。区域竞争激烈;商铺销售确认的不确定性;国改进程的不确定。